光大转债，银行青铜时代的悲歌

价投谷子地 · 发表于 2023-2-16 00:00:00

2023年2月13日，光大银行发布了《关于“光大转债”到期兑付暨摘牌的第二次提示性公告》，如下图1所示：

图1

根据图1披露的信息，光大转债将于2023年3月14日起停止交易，3月14-16日可转债持有人还可以将可转债转换为A股普通股。对于3月16日收市后仍旧持有光大可转债的投资者将按照每张105元的价格获得兑付本息。

这份公告可能宣告了银行转债不败神话的破灭，光大转债有可能成为中国银行业历史上首支大规模到期兑付未转股的银行可转债。银行本身是资本密集型产业。银行规模的扩张依赖风险资本金的规模。

巴塞尔协议III发布后，监管提升了银行资本充足率的要求，降低了银行的杠杆倍数和ROE。同时这也降低了银行资本内源性补充的能力。所以，最近10年银行对资本外源性补充的依赖在增强。随着长达10年的降杠杆，降息周期，银行的成长性降低，估值也随之降低。很多股权再融资手段受制于银行破净的估值很难实施，比如：公开增发，定向增发等。

前几年可转债再融资方式成为银行再融资的主要形式。可转债的优势是对正股的估值要求松，即使正股股价跌破净资产，只要每年的利息率合理，可转债是不愁发不出去的。至于，转股价格虽然发行时需要高于最近一期末经审计的每股净资产。但是，考虑到银行每年高比例分红，转股价格可以随着分红除权下调，每股净资产还在每年增长，大家都觉得银行可转债肯定都能强制转股。

然鹅，光大转债让所有投资者跌碎了眼镜。谁也没想到银行净资产不是底，下面还有地下室，地下室下面还有十八层地狱。光大转债2017年3月17日发行，经过了6年煎熬，转股价已经下调到目前的3.35元。但是，架不住正股的市净率一路下滑，目前光大的股价只有3元左右，动态市净率只有可怜的0.41PB，可怜吧？更可怜的是光大银行港股，股价只有2.38港币，市净率只有0.22。

如果说入世十年是中国银行业的黄金十年，巴III规划后是中国银行业的白银十年，那么以疫情发生为标志的十年将成为银行业的青铜十年。在黄金十年中，中国银行业是一片欣欣向荣，息差高启，不良率持续下降，主要全国性银行批量上市。白银十年中，各家银行八仙过海各显神通，你方唱罢我登场，各领风骚3，5年。随着我国经济降速换挡，外部环境逐渐恶化，银行的青铜时代已经让人感到一丝丝寒意。光大转债走到今天宛如银行青铜时代的一曲悲歌，未来的银行业可能出现橄榄型分布，少数经营效率高的银行获得较高的估值，更多的客户和资源，个别烂银行没有最低只有更低，多数银行在破净边缘苟着。

最后再来谈谈光大转债将以何种姿态谢幕：

1，V转爆拉末日强赎，可能性几乎为0

好多当初买入光大银行正股的投资者就是想赌光大转债最终会触发强制赎回条件，让所有可转债转股。所谓，强制赎回是指正股收盘价在连续30个交易日内有15个交易日高于转股价的130%。按照3.35元的转股价，想要强赎需要有15个交易日正股价高于4.36元，距离目前3元左右的股价涨幅是45%。

现在到可转债暂停交易还有约20个交易日，也就是说，从现在开始光大银行连续拉5个涨停，然后把股价连续维持在4.36之上一直到最后一个交易日，才能勉强符合强制赎回的条件。这种天方夜谭的可能性几乎为0。

2,温和拉高正股价，转债投资者就范，可能性50%

虽然强赎的概率几乎为0，但是光大转债还没有完全被判死刑。还有一种办法可以促使可转债转股。根据上面的公告可知1个月后，一张可转债可以兑付105元，目前光大转债的交易价格如下图2所示：

图2

从图2可以看出目前可转债的价格是104.705，未来一个月持有到期扣税后亏0.705，相当于年化收益率-8.46%左右。现在正股2.98元，转股价3.35元。如果转股会亏损约11%。光大转债的持有人当然不会选择转股。但是，如果未来一个月正股价格温和上升并保持在3.52之上，那么投资者转股后卖出的收益会高于持有到期。也就是说，如果未来一个月光大银行能够上涨超过18%，还是有希望推动可转债转股的。

但是，这个想要达成也有一定难度。光大银行在板块中的业绩和估值都不算最优选择。想要达到一波18%以上的涨幅必须要依靠板块的行情。毕竟，可转债转股后的抛压也不小。截至去年底，光大转债只有大股东持有的部分已经转股，剩下的80%，约240亿还没有转股。这些抛压如果没有板块整体行情，单靠小资金的托举是扛不住的。

3，正股原地踏步，转债黯然退市，可能性50%

剩下这种结局是光大银行和大股东最不愿意看到的情形，陪着耗了6年的青春，最后煮熟的鸭子飞了。如果这一结局成真，那么光大将面临资本金偏低的尴尬境地。如果后续不及时实施配股融资，那么规模扩张掉队是可以预见的。

银行江湖刀光剑影，

新病老疾一齐并发。

六年一瞬白驹过隙，

一曲悲歌欲诉难休。

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