云南水务评级被降，东航财务杠杆高企，上海电气海外订单降超4成

作者|韦新泉

本期反做空研究中心共整理了18家公司的评级报告，其中有16家公司评级展望为稳定，另有广西建工评级展望为负面，云南水务信用评级被下调。此次所整理的18家公司涉及电力、证券、钢铁等业务领域。

从上方的表格中可以看出，在债务方面，18家企业总债务为15629.34亿元，短期债务为8341.07亿元，其中招商证券未明确短期债务。另外有5家公司的总债务超过千亿元，其中招商证券总债务最高，达3166.26亿元。在这18家公司中东航的短期债务比最高，为100%；五凌电力的短期债务比最低，为20.30%。

从项目投资方面来看，11家企业存在在建项目，总投资额为5953.4亿元，已投资2987.35亿元，未来还需投资2298.02亿元。此外，有3家企业存在拟建项目投资额度，总金额为260.7亿元。需要注意东航仅明确在建项目总投资规模。

中诚信：煤炭价格上涨，中国电力面临一定成本控制压力

7月18日，中诚信发表报告，将中国电力的主体信用等级评为AAA，“19中电国际MTN001”和“21中电国际MTN001”的债项信用等级评为AAA，与2021年7月20日的评级结果一致，评级展望为稳定。

中国电力是一家主要从事发电及售电的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为280.42亿元、287.12亿元、352.48亿元，年度利润分别为22.01亿元、29.26亿元、1.71亿元。截至2021年末，公司还未使用授信额度为343.86亿元，占总授信额度的55.95%。

2021年以来，随煤炭价格上涨，公司盈利受到一定影响。截至2021年底，公司总债务为1060.89亿元，同比增长15.61%，短期债务为332.26亿元。公司在建电力项目总投资额为294.64亿元，已投资95.53亿元，还需投资199.11亿元。此外，公司经营易受电价调整政策的影响。

中诚信：短期债务占比为70.92%，开滦集团或需优化债务结构

7月19日，中诚信发表报告，将开滦集团的主体信用等级评为AAA，评级展望为稳定。此次评级结果有效期为2022年7月19日至2022年9月17日。

开滦集团是一家主营业务可分为煤炭、煤化工产品、物流贸易及其他产品四个板块的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为870.45亿元、964.94亿元、240.84亿元，净利润分别为5.21亿元、9.99亿元、0.72亿元。截至2022年3月，公司剩余授信额度为265.43亿元，占总授信额度的35.58%。

截至2022年3月末，公司总债务为476.75亿元，短期债务为338.10亿元，占总债务的70.92%，货币资金为95.88亿元。同期末，公司主要控股在建项目总投资额为73.11亿元，已投资55.09亿元，还需投资18.02亿元。公司存货为49.17亿，应收账款为53.60亿元，其他应收款为117.15亿元，共约占流动资产的52.83%。此外，公司本部唐山矿区矿井开采历史较长，地质条件复杂，开采难度和成本相对较高。因此，公司本部矿山存在一定的成本和安全生产压力。

中诚信：经营易受自然条件影响，五凌电力盈利能力或受影响

7月20日，中诚信发表报告，将五凌电力的主体信用等级评为AAA，评级展望为稳定。此评级有效期为2022年7月20日至2022年10月14日。

五凌电力是一家以发电为主要业务的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为66.84亿元、71.02亿元、22.25亿元，净利润分别为15.28亿元、13.28亿元、4.97亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度447亿元，其中还可使用额度为76亿元。

2021年，公司在建项目总投资额为139.60亿元，已投资94.70亿元，还需投资44.90亿元。公司拟建项目总投资额为55.48亿元。截至2022年3月末，公司总债务为384.20亿元，短期债务为78亿元，货币资金为2.10亿元。公司经营以水电、风电和光伏为主，因此公司经营易受自然条件的影响。

中诚信：总债务较年初增长55.26%，鞍钢矿业或面临较重债务负担

7月22日，中诚信发表报告，将鞍钢矿业的主体信用等级评为AAA，“22鞍钢矿业MTN001（绿色）”的债项信用等级评为AAA，与2022年3月9日的评级结果一致，评级展望为稳定。

鞍钢矿业是国内铁矿石行业龙头企业之一，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为164.63亿元、223.88亿元、46.64亿元，净利润分别为10.62亿元、37.96亿元、8.64亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度为171.75亿元，剩余额度为77.65亿元。

截至2022年3月末，公司总债务为94.09亿元，比年初增长55.26%，短期债务为27.45亿元，货币资金为29.11亿元。公司在建项目计划总投资116.88亿元，已投入32.92亿元，还需投入83.96亿元。公司经营情况易受下游行业需求波动影响，此外，公司盈利会受到国家环保政策及国际铁矿石价格等因素影响。

中诚信：短期债务占比达73.73%，昆钢控股面临一定短期偿付压力

7月22日，中诚信发表报告，将昆钢控股的主体信用等级评为AA+，““22昆钢MTN001”的债项信用等级评为AA+,与2021年12月10日的评级结果一致，“20昆钢MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2021年6月25日的评级结果一致，评级展望为稳定。

昆钢控股是一家主要业务可分为现代物流、节能环保、水泥、煤焦化工、矿业开发、现代服务业六板块的综合公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为541.41亿元、310.32亿元、61.17亿元，净利润分别为8.01亿元、12.34亿元、-2.72亿元。截至2022年3月，公司获得授信额度为283.40亿元，其中还未使用额度为23.14亿元。

截至2022年3月末，公司总债务为348.98亿元，短期债务为257.31亿元，占总债务的73.73%，货币资金为63.43亿元。公司在建项目总投资额为122.63亿元，已投资53.05亿元，还需投资69.58亿元。公司其他应收款为69.86亿元，主要为对物流集团及其下属企业拆借资金等关联方往来款。需关注其他应收款的回收情况。此外公司对外担保金额为74.14亿元，占净资产的38.85%。据悉公司第二大股东投资到期拟逐步退出，公司将采用回购方式减少注册资本，这会导致财务杠杆增高。

中诚信：安全管理难度较大，淮北矿业面临一定安全生产压力

7月22日，中诚信发表报告，将淮北矿业的主体信用等级评为AAA，“19淮北矿MTN002”的债项信用等级评为AAA，与2021年7月23日的评级结果一致，评级展望为稳定

淮北矿业是一家主要经营煤炭产品的生产及销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为655.23亿元、720.86亿元、200.14亿元，净利润分别为25.56亿元、27.26亿元、9.65亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度为658.06亿元，其中还未使用额度为384.74亿元。

2021年公司发生安全事故1起，而且矿井安全管理难度较大，公司煤炭业务面临一定安全生产压力。截至2022年3月末，公司总债务为248.04亿元，短期债务为114.42亿元，占总债务的比例为46.13%。同期末，公司在建项目总投资额为103.27亿元，已投资27.46亿元，还需投资75.81亿元。

中诚信：总债务增速较快，方大集团或有一定偿债压力

7月22日，中诚信发表报告，将方大集团的主体信用等级评为AA+，“19辽宁方大MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2021年7月23日的评级结果一致，评级展望为稳定。

方大集团是一家核心业务可分为炭素、钢铁、医药、商业、航空五大板块的大型企业。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为1019.77亿元、1337.03亿元、292.09亿元，净利润分别为87.87亿元、105.38亿元、18.82亿元。截至2022年3月，公司还未使用授信额为273.36亿元，占总授信额度的49.90%。

2020年1月，公司与辽宁省沈抚新区管理委员会签订项目投资合作协议，将在辽宁省沈抚示范区建设方大生命健康产业小镇项目，该项目计划投资200亿元。截至2022年5月，该项目已投资15.18亿元。截至2021年末，公司存在31项未决诉讼。2022年3月末，公司总债务为663.69亿元，比年初增长16.98%，短期债务为456.64亿元，占总债务的68.80%，货币资金为386.29亿元。此外，公司作为海航集团航空主业重整投资战略者，公司新拓展航空业务板块，面临一定的经营压力。

中诚信：受监管措施影响，广发证券经营业务收入下滑

7月18日，中诚信发表报告，将广发证券的主体信用等级评为AAA，“广发证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第二期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

广发证券是一家业务可分为投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务以及投资管理业务四板块的证券公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为291.53亿元、342.50亿元、47.74亿元，净利润分别为107.71亿元、120.55亿元、15.68亿元。截至2021年末，公司剩余授信额度为3626亿元，占总授信额度的75.23%。

2020年7月公司被广东证监局处暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月的监管措施，公司经营受到一定影响。截至2021年末，公司及控股子公司共有95起未决诉讼、仲裁案，涉及标的金额为95.69亿元。同期末，公司总债务为2606.63亿元，短期债务为1842.19亿元，自有货币资金及结算备付金为263.63亿元。此外，随着国内证券行业加速对外开放，公司面临更加激烈的同行竞争。

联合资信：剩余授信超2千亿元，招商证券间接融资渠道通畅

7月20日，联合资信发表报告，将招商证券的主体信用等级评为AAA，“招商证券股份有限公司面向专业投资者公开发行2022年公司债券（第二期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

招商证券是一家主要从事财富管理和机构、投资银行、投资管理、投资及交易等业务的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为242.78亿元、294.29亿元、36.96亿元，净利润分别为95.04亿元、116.58亿元、14.94亿元。截至2022年3月，公司剩余授信额度为2518亿元，占总授信额度的39.65%。

截至2022年3月末，公司总债务为3166.26亿元，比年初增长0.95%。随着国内证券行业加速对外开放，公司会面临更加激烈的竞争。

中诚信：原材料采购数量大幅下降，中粮糖业或有原材料供应风险

7月18日，中诚信发表报告，将中粮糖业的主体信用等级评为AA+，“20中粮屯河MTN001”的债项信用等级评为AA+,与2021年7月19日的评级结果一致，评级展望为稳定。

中粮糖业作为国内最大的甜菜糖、甘蔗糖生产商，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为211.29亿元、251.60亿元、48.71亿元，净利润分别为5.58亿元、5.36亿元、2.42亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度45.22亿人民币、3.357亿美元、1.12亿澳元。

截至2022年3月末，公司总债务为67.98亿元，比年初增长48.59%，短期债务为67.12亿元，货币资金20.79亿元。公司生产所需的原料主要包括甜菜、甘蔗和番茄等农作物受恶劣天气等因素影响，甜菜采购数量大幅下降且采购价格攀升，公司在成本控制方面有一定压力。

联合资信：剩余授信额度超4千亿，中粮集团备用金较充足

7月21日，联合资信发表报告，将中粮集团的主体信用等级评为AAA，“22中粮MTN002”、“22中粮MTN001”、“21中粮MTN002”等债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

中粮集团是一家从事谷物、油脂油料、糖、肉、棉花等大宗农产品采购、储存、加工、运输和贸易等业务的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为5303.05亿元、6649.47亿元、1523.57亿元，总利润分别为206.39亿元、238.05亿元、77.45亿元。截至2022年3月末，公司授信余额为4996亿元，占总授信额度的75.07%。

截至2022年3月末，公司总债务为2859.63亿元，比年初增长13.77%，短期债务为1900.09亿元，比年初增长17.01%，现金类资产为945.63亿元。此外，公司部分业务经营状况易受国家相关调控政策及食品市场价格波动等因素影响。

中诚信：存货占比高达80.27%，华远地产面临一定的去化压力

7月19日，中诚信发表报告，将华远地产的主体信用等级评为AA，“20华远地产MTN001”的债项信用等级评为AA，与2021年6月16日的评级结果一致，评级展望为稳定。

华远地产是一家主要从事房地产开发与销售以及租赁的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为77.31亿元、136.93亿元、9.30亿元，净利润分别为2.80亿元、-9.54亿元、-0.67亿元。截至2021年末，公司收到授信额度为182.56亿元，其中还未使用额度为29.37亿元。

受市场下行、项目售价不理想，存货跌价等因素影响，公司2021年发生亏损。截至2022年3月，公司总债务为200.44亿元，短期债务为52.54亿元。公司存货占流动资产的比例高达80.27%，公司存在一定的去化压力。同期末，公司控股股东华远集团持有公司股份中48.23%已质押。受到房地产行业政策影响，公司经营存在一定压力。

中诚信：在建项目还需百亿投资，紫江集团或面临资本支出压力

7月22日，中诚信发表报告，将紫江集团的主体信用等级评为AA+，“21紫江MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2021年11月29日的评级结果一致，评级展望为稳定。

紫江集团是一家业务涉及包装、仪器仪表、商贸、园区开发、房地产、物业租赁、物业管理、其他工业和其他服务业等领域的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为120.59亿元、148.12亿元、28.07亿元，净利润分别为11.73亿元、14.07亿元、0.65亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度为302.74亿元，剩余授信额度为168.33亿元。

2022年第一季度，公司经营活动净现金流呈大幅净流出。截至2022年3月末，公司总债务为140.26亿元，比年初增多8.19亿元，短期债务为53.30亿元。公司受限资产为71.48亿元，是总资产的23.68%。此外，公司经营活动净现金流比2019年降低40.60亿元。

2021年，公司在房屋租赁业务方面在建项目总投资额为63.75亿元，已投资22.17亿元，还需投资41.58亿元。公司其他主要在建项目总投资额为54.44亿元，已投资32.45亿元，还需投资21.99亿元。公司在建房地产业务项目总投资额为93.46亿元，已投资51.15亿元，还需投资42.31亿元。

东方金诚：外部融资需求较大，广西建工评级展望为负面

7月18日，东方金诚发表报告，将广西建工的主体信用等级评为AAA，“20桂建工MTN001”的债项信用等级评为AAA，评级展望为负面。

广西建工是一家主要从事建筑安装施工、基础设施建设、房地产开发及建筑机械制造等业务的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为1209.71亿元、1317.51亿元、276.16亿元，总利润分别为23.33亿元、26.26亿元、5.95亿元。截至2022年3月末，公司还未使用授信额度为213.45亿元，是总授信额度的33.93%。

2019年至2021年，公司房地产业务销售金额分别为259.26亿元、191.73亿元、125.16亿元。这三年公司房地产业务销售金额持续下滑，有一定的去化压力。截至2022年3月末，公司资产负债率高达88.85%，总债务为382.43亿元，短期债务为264.92亿元，比年初增长18.27%，货币资金为131.56亿元。

同期末，公司在建筑施工业务方面在建项目合同金额合计为3053.76亿元，已投入1751.61亿元，还需投资1302.15亿元。公司在建PPP项目投资额为69.36亿元，已投资51.86亿元，还需投资17.50亿元。此外，公司在房地产方面在建项目计划总投资额795.11亿元，已投入593.05亿元，还需投资202.06亿元；公司拟建房产产项目预计总投资为111.54亿元，已投入27.28亿元，还需投资84.26亿元。

联合资信：项目回款周期较长，苏州园林需关注项目回款情况

7月22日，联合资信发表报告，将苏州园林的主体信用等级评为AA，“21苏州园林MTN001”的债项信用等级评为AA，评级展望为稳定。

苏州园林是一家主营业务涵盖园林工程、园林设计、商品房开发等领域的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为19.76亿元、21.26亿元、3.40亿元，总利润分别为0.83亿元、1.31亿元、0.64亿元。截至2022年3月，公司剩余授信额度为83.22亿元，占总授信额度的71.38%。

截至2022年3月末，公司总债务为37.43亿元，短期债务为17.81亿元，现金类资产为6.34亿元。公司存货为0.86亿元，应收账款为7.21亿元，合同资产为8.22亿元，约占流动资产的68.39%。公司在建ppp项目总投资额为17.26亿元，已投资7.72亿元，还需投资9.54亿元。公司PPP项目回款周期较长，关注项目回款情况。

中诚信：公司债务均为短期债务，东航集团财务杠杆高企

7月19日，中诚信发表报告，将东航集团的主体信用等级评为AAA，“19东航MTN001”的债项信用等级评为AAA，与2021年7月1日的评级结果一致，评级展望为稳定。

东航集团作为国内三大航空集团之一，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为738.78亿元、840.96亿元、175.08亿元，净利润分别为-63.83亿元、-62.18亿元、-65.79亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为3273.23亿元。

截至2021年末，公司总债务为1938.46亿元，公司债务均为短期债务。公司货币资金为304.43亿元。公司在建项目总投资额约为668.03亿元，公司拟建项目总投资额约为93.68亿元。此外，公司计划用249亿元作为飞机及发动机的资本开支总额。受疫情影响，航空出行需求大幅萎缩，公司大幅削减航班运力，因此2021年及2022年一季度公司存在大亏损的情形。公司盈利面临一定的航油价格和汇率波动风险。

东方金诚：受到外部环境影响，上海电气部分业务新订单下滑

7月18日，东方金诚发表报告，将上海电气的主体信用等级评为AAA，“18沪电气MTN001”鞍钢矿业的债项信用等级评为AAA，与2021年6月24日的评级结果一致，评级展望为稳定。

上海电气是一家大型国有综合性装备制造企业集团，主要业务包括能源装备业务、工业装备业务及集成服务业务。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为1372.85亿元、1313.88亿元、249.81亿元，总利润分别为63.46亿元、-102.90亿元、4.19亿元。截至2021年底，公司还未使用授信额度为1016.23亿元。

2021年，公司海外业务毛利率比2020年下滑13.53个百分点，是因为迪拜光伏光热电站工程项目亏损所致。此外，受到海外疫情及地缘政治的影响，公司能源工程与服务新增订单人民币263.10亿元，同比下降43.58%。公司拟转让所持苏州天沃科技股份有限公司15.24%的股份至上海电气控股集团有限公司事项存在不确定性。受到俄乌战争爆发，地缘政治等因素影响，公司发电设备企业海外业务拓展、施工进度和工程回收等存在一定不确定性。截至2022年3月末，公司总债务为669.59亿元，短期债务为397.17亿元。

联合资信：多笔债务逾期，云南水务被下调信用评级

7月20日，联合资信发表报告，将云南水务的主体信用等级由上次评级的AA下调为A+，“17云水务绿色债/G17云绿1”和“20云水务绿色债01/G20云绿1”的债项信用等级由上次评级的AA下调为A+，评级展望为负面。

云南水务是一家业务涉及污水处理、供水服务、建造及设备销售安装和垃圾处理等领域的公司。2019年至2021年，公司营业收入分别为40.93亿元、47.52亿元、52.84亿元，总利润分别为5.15亿元、2.91亿元、-10.31亿元。截至2021年末，公司收到授信额度为297.47亿元，剩余授信额度为97.73亿元。

普华永道会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2021年财务报告进行了审计，并出具了“无法表示意见”的审计结论。截至2021年末，公司全部债务为283.59亿元，其中短期债务为203.38亿元，占总债务的比例为71.72%，现金类资产为7.02亿元。此外，公司受限资产为329.02亿元，占资产总额的67.94%。公司期间费用为19.68亿元，期间费用率为37.24%。截至2022年5月底，公司逾期债务本息规模7.67亿元。因2笔融资租赁和2笔银行贷款诉前保全，公司持有的浙江钱江生物化学股份有限公司股份累计被司法冻结175426636股，占其所持钱江生化股份的100.00%。

同期末，公司在建供水项目总投资额为44.88亿元，已投资8.65亿元，还需投资36.23亿元。公司在建污水处理项目总投资额为156.30亿元，已投资109.88亿元，还需投资46.42亿元。公司在建代建项目总投资额为9.55亿元，已投资10.68亿元。