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投资组合及调整：本周推荐组合是中国中免、宋城演艺、中公教育、中国东方教育。 本周投资主题：1-2月离岛免税额增3倍，美团营收超千亿外卖业务坚挺 免税：据海口海关，今年1-2月份，海南离岛免税累计销售额达到83.24亿元，同比增长319.7%；免税购物实际人次达到103万人次，同比增长114.8%；免税购物件数达到1055万件，同比增长284.6%。今年以来，离岛免税购物客单价显著提升，1月和2月客单价分别为7422元、8722元。 在年初疫情反复旅游出行受限背景下，离岛免税销售依然维持着高位增速，表明业绩可持续性强；新店开业、邮寄政策等带来的客单价提升有望创造新的业绩空间。随着旅游复苏、入琼游客数量回升和邮递政策等刺激效应的持续释放，我们继续看好离岛免税黄金赛道，重点推荐中国中免。 生活平台：美团2020年度收入达到1148亿元，同比增长17.7%；经调整后的溢利净额31.2亿元，同比下降 33%。公司交易用户数累计5.1亿人（YoY +13%），活跃商家数680万户（YoY +10%）。 外卖业务表现优异。2020年美团餐饮外卖收入663亿元，同比增长20.8%；经营溢利28亿元，同比增长100%。餐饮外卖的全年交易笔数为101.5亿笔，同比增长16.3%；交易金额突破4889亿元，同比增长24.5%。单笔订单客单价达到48.16元，同比增长7%。经营利润率则由2.6%升至4.3%。 到店酒旅业务逐步恢复。酒旅部分业务收入有所缩减，2020年全年贡献了213亿元营收，同比下降4.6%；经营溢利由84亿元减至82亿元。经营利润率则由37.7%升至38.5%。 新业务快速扩张，亏损额加大。新业务及其他部分的收入273亿元，同比增长33.6%；但经营亏损也由2019年的67亿元扩大至2020年的109亿元。美团优选已推广至2,000多个市县，覆盖率达90%，未来将继续扩张。 旅游：去哪儿数据显示，目前的清明假期机票预订量已经是2019年同期的1.3倍，机票价格也随之回归，平均支付价格为689元。文化古迹类景区格外受到关注，截至3月22日，文化古迹类景区热度比2019年时增长3.8倍，清明假期坐飞机去洛阳的游客与2019年同期相比，增长超过两成。中公教育：公司预计2020年度实现归母净利润23亿元-24.5亿元，同比增长27.46%-35.77 %；扣除非经常性损益后，预计盈利18.6亿元-20.1亿元，同比增长9.39%-18.21%。海底捞：2020年公司实现收入286亿元，同比增长7.8%；实现净利润3.09亿元，同比2019年下降86.8%；全年新开门店544家，截至2020年12月31日公司在全球拥有1298家门店。2020年海底捞拥有会员超过7.1千万人，顾客人均消费价格110.1元，平均翻台率3.5次/天，其中下半年的平均翻台率已回升至2019年同期的75%以上。同程艺龙：2020年公司实现营业收入人民币59.33亿元，同比减少19.8%；经调整净利润为人民币9.54亿元，同比减少38.2%；平均月活跃用户为1.91亿人次，同比减少6.7%；全年交易额为1164亿亿元，同比减少29.9%。风险提示：疫情反弹风险、疫情防控政策变化风险、公司经营风险
本周推荐组合是中国中免、宋城演艺、中公教育、中国东方教育。组合内企业分别为免税、演艺、职业考试培训、职业技能培训的龙头企业。
2.1.1 本周投资主题：前两月离岛免税销售增3倍，美团营收超千亿外卖业务坚挺 随着国内疫情防控形势不断向好，旅游业和教育行业迅速回暖，免税新政下免税行业呈现加速增长趋势。我们建议，持续把握疫情受损修复的投资主题，强烈推荐免税、演艺、职业教育龙头。免税：海南离岛免税前两个月累计销售83亿元，同比增长3.2倍。3月22日，海口海关公布2021年1月-2月离岛免税销售情况。今年1-2月份，离岛免税累计销售额达到83.24亿元，同比增长319.7%；免税购物实际人次达到103万人次，同比增长114.8%；免税购物件数达到1055万件，同比增长284.6%。客单价显著提升，增长动力强化。今年以来，离岛免税购物客单价显著提升，1月和2月客单价分别为7422元、8722元，而自去年免税新政实施后，离岛免税客单价一直稳定在6500-7000元之间。客单价提升，一方面原因是春运期间提倡“就地过年”，免税购物人次有所回落；另一方面原因是在免税新政、新店开业、邮寄政策出台等多重因素刺激下，顾客免税购物热情提升。 随着旅游复苏、入琼游客数量回升和邮递政策等刺激效应的持续释放，我们继续看好离岛免税黄金赛道，重点关注龙头标的中国中免。 美团：美团2020年度收入达到1148亿元，同比增长17.7%；经调整后的溢利净额31.2亿元，同比下降 33%。截止2020年2月31日，公司交易用户数累计 5.1 亿人（YoY +13%），活跃商家数 680 万户（YoY +10%）。 外卖业务表现优异。2020年美团餐饮外卖收入663亿元，同比增长20.8%；经营溢利28亿元，同比增长100%。餐饮外卖的全年交易笔数为101.5亿笔，同比增长16.3%；交易金额突破4889亿元，同比增长24.5%。单笔订单客单价达到48.16元，同比增长7%。经营利润率则由2.6%升至4.3%。 到店酒旅业务逐步恢复。酒旅部分业务收入有所缩减，2020年全年贡献了213亿元营收，同比下降4.6%；经营溢利由84亿元减至82亿元。经营利润率则由37.7%升至38.5%。 新业务快速扩张，亏损额加大。新业务及其他部分的收入273亿元，同比增长33.6%；但经营亏损也由2019年的67亿元扩大至2020年的109亿元。美团优选已推广至2,000多个市县，覆盖率达90%，未来将继续扩张。 本周中信消费指数PE(TTM)较上周下降至223倍左右。细分领域内，旅游及休闲指数PE(TTM)较上周上涨至417倍左右，处于平均水平上方，酒店PE(TTM)较上周有所上升，餐饮PE(TTM)上升至94倍左右，处于近3年均值上方。 
免税：1-2月离岛免税销售83.2亿元，同比大增320%
海南离岛免税销售火爆延续，前两个月累计销售83亿元，同比增长3.2倍。3月22日，海口海关公布2021年1月-2月离岛免税销售情况。今年1-2月份，离岛免税累计销售额达到83.24亿元，同比增长319.7%；免税购物实际人次达到103万人次，同比增长114.8%；免税购物件数达到1055万件，同比增长284.6%。 1月受疫情零星复发影响，增速略放缓。分月份看，今年1月离岛免税销售金额、购物人次、购物件数分别为37.8亿元、50.9万人次、511万件，同比去年增速分别为143.6%、29.0%、146.6%。尽管购物金额依旧保持着近1.5倍的增长，但随着年初部分地区疫情零星复发，出行、旅游边际收紧，1月离岛免税购物人次同比仅增长29%。因此，驱动1月销售数据维持常态增长的并非存量需求放开，而是客单价提升带来的增量性消费。 疫情稳定叠加低基数，2月销售大增回归常态。2月离岛免税销售额45.4亿元，创单月新高，同比大增954%；实际购物人次52.1万人次，同比大增514%；购物件数545万件，同比大增709%。去年2月份为疫情受损核心区间，各地实施封锁政策，旅游出行停滞，由此带来的强烈低基数效应促免税业绩大增。随着零星疫情解除，疫苗推广，离岛免税销售将延续前两月的高速增长，回复常态。 客单价显著提升，增长动力强化。今年以来，离岛免税购物客单价显著提升，1月和2月客单价分别为7422元、8722元，而自去年免税新政实施后，离岛免税客单价一直稳定在6500-7000元之间。客单价提升，一方面原因是春运期间提倡“就地过年”，免税购物人次有所回落；另一方面原因是在免税新政、新店开业、邮寄政策出台等多重因素刺激下，顾客免税购物热情提升。 我们认为，随着旅游复苏、入琼游客数量回升和邮递政策等刺激效应的持续释放，我们继续看好离岛免税黄金赛道，重点关注龙头标的中国中免。 美团2020年业绩符合预期，外卖业务坚挺、新业务扩张加大 美团2020年年报显示，公司2020年度收入达到1148亿元，同比增长17.7%；经营溢利为43.3亿元，同比增长 61.6%；经调整后的溢利净额（调整后净利润）为31.2亿元，同比下降 33%。截止2020年2月31日，公司交易用户数累计 5.1 亿人（YoY +13%），活跃商家数 680 万户（YoY +10%）。
外卖业务表现优异，成业绩中坚力量。财报显示，截至2020年12月31日，美团的年度餐饮外卖收入达到663亿元，同比增长20.8%；经营溢利达到28亿元，同比增长100%。 运营数据方面，美团2020年餐饮外卖的全年交易笔数为101.5亿笔，同比增长16.3%；交易金额突破4889亿元，同比增长24.5%。单笔订单客单价达到48.16元，同比增长7%。经营利润率则由2.6%升至4.3%。餐饮外卖业务的变现率来看， 2020年年全年则由2019年的14.0%降至13.6%。截至2020年底，美团累计拥有600万商家，950万外卖骑手。 到店酒旅业务逐步恢复：疫情影响之下，美团酒旅部分业务收入有所缩减，2020年全年贡献了213亿元营收，同比下降4.6%。其中，佣金收入下降12.7%至102亿元，在线营销服务收入虽增加4.8%至110亿元，但增幅不及佣金下降幅度，导致与去年美团酒旅分部经营溢利由84亿元减至82亿元。经营利润率则由37.7%升至38.5%。 新业务快速扩张，亏损额加大。新业务及其他部分的收入273亿元，同比增长33.6%，占美团全年总收入的23.7%。2019年，新业务及其他部分的营收贡献为20.9%，可见新业务在拉动营收方面的作用有所增大。 但与此同时，新业务及其他部分的经营亏损也由2019年的67亿元扩大至2020年的109亿元。主要原因是：业务扩张导致零售业务亏损增加以及若干新业务亏损的增加。 市场最关注的是社区团购业务发展情况。截至2020年第四季度，美团优选已推广至2,000多个市县，覆盖率达90%，为了能够渗透到更下沉的市县，包括偏远的农村地区以获得大量新用户，美团优选正在着力建设供应链和“次日”配送能力。配送业务美团闪送在第四季度的日峰值订单量约达450万。美团称，公司可能由于对社区电商业务的扩张，而在未来几个季度持续录得经营亏损。 职教：中国东方教育业绩下滑四成，逆势新开29所学校 中国东方教育3月25日公布2020年度业绩。2020年，公司实现营收36.5亿元，同比下降6.6%，经调整净利润5亿元，同比下降44.4%。 成本增加毛利下降，销售费用扩大。2020年公司成本为16.8亿元，较去年同期16.25亿元小幅增加3.4%；收入下滑叠加成本提升致使公司毛利率下滑至54.0%，同比降低4.4pct，毛利润相应由去年22.8亿降至19.7亿。毛利率下降主要受烹饪分部及万通汽车拖累，两者毛利率分别为54.4%、41.1%，同比下降4.3pct、10.4pct。公司于2020年加大广告投放力度及新学校建设，销售费用增长18.8%至8.3亿元。 板块业绩分化，新东方烹饪及汽车服务受影响较大。占比最大的新东方烹饪收入19.5亿元，下降8.6%；收入降幅最大的为汽车板块，万通汽车收入4.8亿元，同比下降9.0%。IT板块和欧米奇受损较小，IT板块收入7.9亿，同比下降4.8%；欧米奇收入3.3亿元，同比下降3.8%。此外，收入占比较小的美味学院实现15.6%的逆势增长。 新增客户小幅减少，三年期课程报名率上升。公司2020年新增培训人数145,472人，同比小幅下降4.7%，IT板块降幅最大，达13.4%。从课程期限结构看，两年以下长期课及短期课新学员数下降严重，三年期新学员数显著增加。收入占比较大的新东方烹饪、万通汽车、新华电脑两年期以下长期课及短期课新增学员数均出现10%-50%不等的下滑，而相应的三年期课程新学员数大幅增加，增幅分别为27.3%、67.5%、20.3%。学员期限结构延长，公司未来收入稳定性或提高。 加快网点扩张，看好疫情受损业绩加快修复。2020年，公司新增29所学校，截至期末在大陆及香港拥有206所线下教学机构，保持着中国职业技能教育领先地位。从20H2开始，公司业绩逐步修复反弹，20H2公司实现收入21.3亿元，回归2.3%的正增长。随着疫情影响逐步消退及“保就业”下职教需求刚性，看好公司未来业绩快速修复。 3月21日周报，《中免投资37亿扩容三亚免税城，旅行限制放开加速旅游业回升》提及：（1）3月19日，中国中免发布对外投资公告，称全资孙公司中免（海南）投资发展有限公司拟投资人民币36.9亿元用于建设三亚国际免税城一期2号地项目。项目定位于集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目，并致力于同三亚国际免税城、海棠湾河心岛项目共同打造海棠湾高端旅游消费目的地。我们认为，此次扩容使得海棠湾项目整体升级，进一步提升公司物业、议价等竞争优势，看好未来盈利继续增厚，龙头地位巩固。（2）文旅部3月12日、3月17日陆续发布通知。剧院等演出场所、娱乐场所接待消费者人数比例和旅游景区游客接待上限均不再做统一限制。我们认为，随着旅行限制解除，清明五一假日旅游市场将呈现井喷态势，旅游行业景气度将明显提升，相关上市公司收入和利润将同比成倍增长，加速恢复至2019年水平。本周消费者服务（中信）指数上涨1.25%，沪深300指数上涨0.62%，高于大盘（沪深300）0.63%。中信二级行业子板块中，旅游及休闲涨1.84%，酒店及餐饮涨1.07%，教育跌0.50%，综合服务涨1.35%。
中信三级行业子板块中，旅游业子板大部分上涨，景区涨0.97%，旅游服务跌4.03%，旅游零售涨2.24%，休闲综合上涨2.27%，酒店涨0.93%，餐饮涨1.55%；教育业子板，早幼教涨9.85%，K12基础教育跌2.17%，K12培训涨6.24%，高等及职业教育跌1.05%，教育信息化及在线教育跌1.29%，人力资源服务跌1.25%，服务综合涨3.83%。
新时代证券社服研究团队 姚轩杰：社服行业首席分析师，中国人民大学硕士，5年投资研究经验，擅长扎实的基本面研究和行业趋势把握，精于挖掘具有中长期投资价值的优质个股。 电话：+86-18500201185； 邮箱：yaoxuanjie@xsdzq.cn； 证书编号：S0280518010001 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
解游杂货社
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发表于 2021-3-29 22:26:56
