中国国旅（中免）的奇幻之旅

中国中免为何涨？涨到哪？首先看一下中国国旅（中免）的线路图。

剥离旅行社

聚焦主业，免税业务，好事情。2019年12月24日晚间，中国国旅发布公告称，拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司中国国际旅行社总社有限公司（简称“国旅总社”）100%股权转让给中国旅游集团有限公司（简称“中旅集团”），转让价格为18.31亿元。公告称，本次交易完成后，国旅总社不再纳入中国国旅合并报表范围，中国国旅将退出旅行社业务，聚焦免税主业。“本次交易有利于中国国旅集中优势资源发展免税业务，提升盈利能力，维护中小股东利益。同时，本次交易完成后，中国国旅的资产负债率将有所降低，毛利润率、净利润率水平将有所提升，本次交易将使中国国旅获得资金储备，为未来免税业务的发展奠定基础。”

2019年年报

高增长，海南强。2019年营收479.66亿，增2.04%，归母净利46.29亿/+49.58%，扣非归母净利38.29亿元，增21.79%（非经常损益主要受剥离旅行社影响，剥离旅行社产出投资收益7.56 亿），其中，Q4营收123.82 亿/-4.1%，归母净利4.33 亿/-11.3%，扣非归母净利4.12 亿/-8.72%，Q4业绩下滑因年底促销力度较大、资产减值等费用因素导致。2019年计提资产减值损失3.78亿（2018年2.98亿），其中在建工程减值损失1.67 亿，影响公司2019年整体净利。

三亚国际免税城2019年营收104.65亿，免税营收101.74亿，净利14.21亿，增28.47%；上海机场2019年免税营收151.49亿，增44.95%，净利4.49亿，增3.80%；首都机场2019年免税营收85.89亿，增16.25%，净利1.39亿，减少20.47%；香港机场2019年免税营收24.02亿，增14.54%；广州机场2019年免税营收19.22亿，增117.46%。

收购海免51%股权

继续做大做强海南。据公司公告，中免海南公司以现金20.65亿元收购海免公司51%股权。此前海免公司51%股权在中国国旅母公司中国旅游集团体内，海免公司的并表预期此前公司也已公告。2019年海免公司营收32.27亿，增54.1%，归母净利润2.62亿（2018年-0.48亿）。2020Q1海免公司营收8.50亿，归母净利0.92亿。收购价格对应2019年PE为15.4。

中免300亿

下任务，定指标。2020年5月6日，海南省出台《关于进一步采取超常规举措确保完成全年经济目标的实施意见》，提出“积极推动离岛免税新政”以及“加快落地离岛免税购物新政策，推动中免集团全年免税品销售额突破300亿元”。

重磅政策

太重磅。经国务院同意，财政部、海关总署和税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》（下文简称《公告》），自2020年7月1日起实施。离岛每年每人免税额度上调至10万元，扩大免税商品种类，仅限定化妆品、手机和酒类的单次购买数量，具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。

亮点：

额度提升：《公告》明确免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元，不限次。

品类增加：增加电子消费产品等7类，免税商品种类增至45种。

取消限额：取消单件商品8000元免税限额规定，利于奢侈品的引进。大幅减少单次购买数量限制的商品种类，受青睐的化妆品购买件数限制从12件大幅上调至30件，除了手机每次限购4件，酒类每次合计不超过1500毫升，其它品类均不受件数限制，有利于客单价提升。提出具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营，适度竞争有望倒逼运营商能力提升，促进市场扩容。

奇幻之旅

中国国旅（中免）是无忧树前期协作品种，2019年12月开始推进任务，2020年2月完成交流。为何称之为奇幻之旅呢？

请看当时协作中E*PE部分结论：

大家看，短短几个月能建仓的点位出现了，1300亿附近，而4000亿的远期目标也实现了，实在是奇幻。近期，新的推手高盛又出来上调中国中免目标价，这个游戏看来还没完，但大概率不是我的菜了。

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