【新时代社服 | 0621周报】国旅改名中免，政策利好持续，免税行业热度再升温

投资组合及调整：本周推荐组合是中国国旅、中公教育、中国东方教育、新东方在线、立思辰、科锐国际，组合增加中国国旅。

本周投资主题：国旅改名中免，免税行业热度再升温

旅游：近期，免税行业受到市场高度关注。中国国旅公告，将于6月29日更名为“中国中免”。近年来，在国家积极引导和促进海外消费回流的政策背景下，中国中免通过并购、投标等方式积极拓展境内外大型免税渠道，大力推进资源的重组整合，着力提升免税业务核心能力。此外，众信旅游、凯撒旅游等出境游公司都在大力发展和涉足免税业务，珠海免税借壳格力地产，免税板块在政策红利和免税消费回流趋势下有望继续发展壮大。

教育：教育部数据显示，今年高考报名人数达到1071万人，比去年增加40万，同比增加3.7%，且近3年来高考人数持续增长。2020年全国考研报名人数为341万人，同比增加17.6%。人社部数据显示，2020年国考招录人数24128人，同比增加65.98%。高考报名人数的提升、公考大幅扩招、考研热将促进教育培训市场的蓬勃发展。

行业新闻动态及点评：

旅游：携程发布的《端午小长假旅游市场展望报告》数据显示，端午小长假期间的酒店、机票、度假产品等的预定，环比5月仅有小幅增长，但增长幅度并不及清明、五一小长假。由于疫情反弹原因，周边游、一日游仍然会是端午出行的主流选择。

教育：据教育部6月19日的新闻发布会消息，今年高考报名人数达到1071万人，比去年增加40万，同比增加3.7%。高校1999年开始扩招后高考报名人数大幅上升，2010年后趋于稳定，近3年增幅有所扩大，我们认为高考报名人数的增加利好教育培训市场。目前，有10个省份发布了公务员考试时间，同时也公布了招生人数，平均增幅达到50%以上。这也体现今年公务员招录扩大的趋势。未来随着更多省份发布招录信息，我们认为，公务员省考的招录人数将继续大幅增长。

公司新闻动态及点评：

中国国旅：公司将于6月29日更名为“中国中免”。更名举动体现了公司发展战略将着重聚焦于免税为核心的旅游零售业务。我们认为，随着战略方向的进一步清晰，公司将继续加强免税业务的发展，提升免税业务的全球竞争力，打造全球领先的免税公司。

上周调研及报告：

1）6月14日周报：离岛免税政策细则有望近期落地，免税板块集体受益。

2）6月16日中国国旅深度：离岛机场市内免税三重布局，疫情不改公司长期增长逻辑。

3）6月19日中国国旅点评：更名中国中免，战略方向全面聚焦免税业务。

风险提示：疫情扩散风险、疫情防控政策变化风险、公司经营风险

 1.1.1   重点推荐及推荐组合

      本周推荐组合是中国国旅、中公教育、中国东方教育、新东方在线、立思辰、科锐国际。组合内企业分别为旅游免税、职业考试培训、职业技能培训、K12在线教育、K12学科培训、人力资源的龙头企业。

 1.1.2   股票组合变化的原因

      股票组合有变化，增加中国国旅。公司是国内免税龙头，近期免税政策放宽，加上海南自贸港建设利好，公司长期增长逻辑稳固。

 2.1.1   本周投资主题：国旅改名中免，免税行业热度再升温

     国内疫情目前出现反弹，在疫情稳定控制下，端午小长假期间人们的出行、休闲需求依然存在，教育培训线上线下需求增长明显，旅游和教育行业复苏进程不断加快。我们建议，持续关注行业的复苏情况，关注有长期逻辑支撑的细分板块龙头，推荐免税、职教培训、在线教育龙头。

旅游：近期，免税行业受市场高度关注。上周我们提到，离岛免税政策细则将有望近期出台，在增加品种、减少购物件数限制、提高行邮税标准等方面有望进一步放松政策标准。相关公司股价涨幅位居板块前列。

      本周，中国国旅公告，将于6月29日更名为“中国中免”。近年来，在国家积极引导和促进海外消费回流的政策背景下，中国中免通过并购、投标等方式积极拓展境内外大型免税渠道，大力推进资源的重组整合，着力提升免税业务核心能力。更名举动体现了公司发展战略将着重聚焦于免税为核心的旅游零售业务。我们认为，随着战略方向的进一步清晰，公司将继续加强免税业务的发展，提升免税业务的全球竞争力，打造全球领先的免税公司。

      北京新增疫情对整体旅游市场带来了不小的影响。但除北京等特殊地区外，端午小长假期间人们的出行、休闲需求依然存在。预订酒店、大交通、度假等端午小长假相关产品的订单量，仍然出现了小幅增长。未来，自驾游、定制游、高端露营等安全性和私密性更好的优质旅游产品将迎来市场的高速增长。

教育：日前，教育部举办发布会介绍今年高考情况。教育部数据显示，今年高考报名人数达到1071万人，比去年增加40万，同比增加3.7%。2020年全国考研报名人数为341万人，同比增加17.6%。人社部数据显示，2020年国考招录人数24128人，同比增加65.98%。高考报名人数的提升、国考大幅扩招、考研热将促进教育培训市场的蓬勃发展。

 2.1.2   行业估值水平

      本周中信消费者指数PE(TTM)较上周上升至106倍左右。

      细分领域内，旅游及休闲指数PE(TTM)较上周上升至152倍左右，在近3年均值之上；其中，景区PE(TTM)在46倍左右，处于近3年估值高位。酒店PE(TTM)较上周下降至40倍左右，略大于近3年均值。餐饮PE(TTM)跟上周持平，维持在88倍左右，处于近3年均值上方。

      行业估值上升明显主要是一季度行业受疫情影响严重，公司业绩普遍亏损所致。

 2.2.1   行业重要新闻及点评

      点评：2020年技工院校招生规模扩大，有利于优化我国教育培养结构，提高人口就业能力，缓解就业压力，利好职业教育板块。

 2.2.2   行业其他重要新闻

 2.2.3   未来一周关注：免税行业政策、端午节期间旅游市场情况

      端午小长假临近，正在复苏的国内旅游市场却出现了“不确定性因素”。近日，北京连续出现新增疫情，应急响应等级调整至二级，让不少原计划小长假外出的人们被迫放弃了计划。

      6月18日，携程发布《端午小长假旅游市场展望报告》。《报告》表示，除北京等特殊地区外，端午小长假期间人们的出行、休闲需求依然存在，旅游市场的复苏基本面仍在。但相比前一阶段，人们的出行决策显然更加谨慎。

 2.3.1重点公司重要新闻公告及点评

      点评：中国国旅更名举动体现了公司发展战略将着重聚焦于免税为核心的旅游零售业务。我们认为，随着战略方向的进一步清晰，公司将继续加强免税业务的发展，提升免税业务的全球竞争力，打造全球领先的免税公司。

      据教育部6月19日的新闻发布会消息，今年高考报名人数达到1071万人，比去年增加40万，同比增加3.7%。高校1999年开始扩招后高考报名人数大幅上升，2010年后趋于稳定，近3年增幅有所扩大，我们认为高考报名人数的增加利好教育培训市场。

      目前，有10个省份发布了公务员考试时间，同时也公布了招生人数。可以看到，内蒙古、山东两省的招录人数增长1倍以上，其他省份都有不同程度增长，平均增幅达到50%以上。这也体现今年公务员招录扩大的趋势。未来随着更多省份发布招录信息，我们认为，公务员省考的招录人数将继续大幅增长。

      据6月8日公布的人社部统计公报数据显示，2019年事业单位公开招聘总计82.2万人，其中中央6.8万，地方75.4万，合同签订率达96%以上，岗位设置完成率达97%。2020年全国考研报名人数为341万人，同比增加17.6%，近年来的考研热将会促进考研培训市场的蓬勃发展。

      6月18日，携程发布《端午小长假旅游市场展望报告》。数据显示，端午小长假期间的酒店、机票、度假产品等的预定，环比5月仅有小幅增长，但增长幅度并不及清明、五一小长假前。看得出，北京新增疫情对整体旅游市场带来了不小的影响。但除北京等特殊地区外，端午小长假期间人们的出行、休闲需求依然存在。

      携程预订数据显示，6月8日—14日一周，环比6月1日—7日，预订酒店、大交通（机票、火车票、汽车票）、度假（团队游、自由行、包团定制、主题游）等端午小长假相关产品的订单量，仍然出现了小幅增长。其中，酒店预定增长12%，大交通预定增长7%，度假预定增长15%。其中上海、广州、深圳、成都、杭州、重庆、南京、西安在最热出发地与最热目的地中皆名列前茅。

      马蜂窝大数据显示，汇聚了怒江第一湾、石门关、茶马古道等景点的“丙察察线自驾游”热度周环比上涨31.6%，“独库公路自驾游”热度周环比上涨16.9%。江西、贵州等南方省市的自驾游热度均有上涨。马蜂窝旅游研究中心负责人冯饶介绍，疫情开始后一直备受关注的周边游、一日游仍然会是端午出行的主流选择。他还表示，疫情给中国游客带来了旅行方式的改变，未来，自驾游、定制游、高端露营等安全性和私密性更好的优质旅游产品将迎来市场的高速增长。

      我们认为北京的疫情反弹不改旅游业复苏向好的基本面，而且疫情防控与复工复产两手抓将是未来一段时间的“新常态”，不要过激反应，旅游业的需求依然很大，复苏势头依然很强劲。

      我们认为，尽快恢复旅游行业成为各代表委员的一致共识，从供给上提议通过补贴、减税等方式扶持文旅企业，从需求上提议刺激国内外游客消费，若能进一步实施均将提振旅游市场，加快其复苏步伐。

      1）6月14日周报《离岛免税政策细则有望近期落地，继续利好免税龙头》提及（1）海南自贸港总体建设方案发布后，离岛免税额度提至10万元，离岛免税政策的相关细则受到市场关注。据媒体报道，离岛免税政策细则有望在6月底出台。我们认为，离岛免税政策在扩大免税品种、取消部分品类的购物件数限制、放宽行邮税的标准、增加国货品类等方面将有所突破，进一步促进境外免税消费回流，利好免税龙头。（2）6月12日，人社部人事考试中心陆续发布职业资格考试延期的通知。从各类资格考试和公务员报考人数看，2019年CPA参考人数达173万，2020年预计达到200万；教师证报考人数突破900万人次，同比增加250万人次。我们认为，在稳就业政策背景下，无论是考试延期，还是竞争加剧，考生备考及参加培训的渗透率都将提升，继续推荐职教龙头中公教育。

      2）6月16日中国国旅首次覆盖报告《离岛机场市内免税三重布局，疫情不改公司长期增长逻辑》指出：中国国旅主要从事免税业务，是国内免税行业的霸主，国内市场份额为84%。2009-2019年，公司营收从60.65亿元增至479.66亿元，年均复合增长率达23%；归母净利润从3.13亿元增至46.29亿元，年均复合增长率达30.2%，均保持了长期高增长趋势。其中，免税收入从22亿元增长至458亿元，累计增幅超20倍。2015-2019年公司毛利率从20%稳步提升至50%，ROE也逐年提高并突破20%。公司经营质地优良，发展势头强劲。我们预计公司 2020-2022 年实现营收分别为 293.64 亿元、561.36 亿元、671.69 亿元，同比增长-38.78%、91.18%、19.65%；归母净利润分别为22.18 亿 元、57.17 亿、69.14 亿元，同比增长-52.07%、157.77%、20.93%。对应 2020-2022 年 PE 分别为 84、32、27倍。尽管受疫情影响，但公司龙头地位稳固、竞争优势明显，免税政策红利和消费回流趋势不改，看好公司中长期高增长逻辑，首次覆盖给予“推荐”评级。

      3）6月19日中国国旅点评报告《更名中国中免，战略方向全面聚焦免税业务》指出：  6月18日，公司公告董事会审议通过了《关于变更公司证券简称的议案》，将公司证券简称由“中国国旅”变更为“中国中免”。更名体现公司战略方向，未来将全面聚焦免税行业；收购海免控股权，解决同业竞争，垄断离岛免税经营权；政策红利+免税消费回流趋势明显，公司长期增长逻辑稳固。

 4.2.1   市场行情回顾

      本周消费者服务（中信）指数上涨2.8%，沪深300指数上涨2.39%，领先大盘（沪深300）0.41%，在中信30个一级行业中排名第11。中信二级行业子板块中，旅游及休闲上涨4.75%，酒店及餐饮下降4.32%，教育上涨1.87%，综合服务小幅下降1.20%。

      中信三级行业子板块呈低迷态势。旅游业子板块小部分有所上涨，旅游零售上涨幅度最大，为9.14%，休闲综合上涨幅度最小，为0.48%，餐饮下跌1.07%，景区下跌2.87%，酒店下跌5.59%，旅游服务下跌6.69%。教育子板块中，K12培训上涨幅度最大，为9.25%，高等及职业教育上涨幅度最小，为0.82%，教育信息化及在线教育上涨1.81%，K12基础教育下跌2.56%，早幼教下跌3.27%。

个股方面，本周A股社服行业公司涨跌幅前十如下：

 4.2.2   行业定期数据跟踪

    （1）5月社零数据

    5月社零累计总额13.87万亿元，实际累计同比下降3.7%；社零餐饮收入累计11346亿元，累计同比下降18.9%，限额以上餐饮收入累计2434亿元，累计同比下降15.4%。

     （2）5月国内六大航司运营数据

      5月南方航空、中国国航、东方航空、海南航空、春秋航空、吉祥航空客运量当月同比分别为-52%、-57%、-62%、-66%、-30%、-53%；客座率分别为66.8%、67.5%、64.61%、71.25%、75.53%、68.23%，均出现小幅回升。

     （3）5月三亚旅游人次及收入

      5月三亚接待过夜游客共105.66万人次，同比下滑35%；旅游收入14.84亿元，同比下滑56%。

    （4）考研、公考报名及录取情况

      截至本周，2020年考研报名人数为341万人，同比增长17.6%，增长率较上一年有所下降。同时，2020年全国公考招录人数为24128人，同比增长66%；其中，2019年过审人数占报名人数的93.98%，2020年该比例有所下降，为91.50%，这是由于2020年招录条件更严格，例如更多岗位要求两年以上工作经验。