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投资要点 总体情况：日上新增至5.1万个SKU，占据绝对优势。从品牌数量来看，日上上海和海南免税店官方商城品牌数量分别为536、384个，远超其他免税电商。从变化趋势看，海免商城、cdf会员购以及cdf会员购北京在品牌的数量上有一定程度地下降，其中以海免商城的下降幅度最大，共计减少13个品牌；其余品牌均有一定程度地上升，以日上和深免的新增数量最为明显，分别新增57个和30个。
香化品类方面：海南免税店商城、日上上海凭借107、102个香化品牌数量在所有免税电商平台中保持领先优势，品牌布局已较为完善，海旅免税拥有70个香化品牌，在4家新进入者中表现较为突出。从SKU数量来看，中免旗下各平台均超千个SKU，日上上海、海南免税店官方商城、cdf稳居前三位。从变化趋势来看，cdf广州增幅明显，增长近五成至4529个SKU；中免旗下日上会员APP和cdf会员购北京分别增至10387和7646，海免商城在内其余渠道均有一定程度下降。新进入免税商在SKU的数量上则以海旅为首均有所增加。
首饰腕表方面：海南免税店官方商城、日上上海以47、52个品牌遥遥领先，而cdf会员购北京和全球精品免税城线上商城仍暂无首饰腕表品类商品上线。从SKU上来看，日上新增至1.1万SKU，优势显著；新进入免税电商中，深免首饰腕表SKU激增至710个，占据所有免税电商中首饰腕表品类第三多的位置。值得注意的是，近期日上上线了爱马仕等顶奢品牌，其中爱马仕虽是暂时缺货状态，但上线的SKU中包含了较多畅销精品，公司与品牌方的后续合作值得期待。
箱包服饰方面：从品牌上来看，除海南免税店官方商城为42个，品牌布局较全外，中免旗下其余4家平台也具有相对竞争力。从变化趋势来看，截至上周，日上增加9个品牌，其中包括爱马仕和博柏利这两个顶奢品牌；深免增加4个箱包服饰品牌，其他渠道数量均小幅增加或持平。从箱包服饰SKU数量来看，日上持续加码增加近3000个至2.5万个SKU，使箱包服饰成为日上第一大品类，占SKU总量的近乎一半；此外，除海免商城有所增加外，其他中免旗下免税电商呈下浮趋势。新开业的免税电商中，深免的箱包服饰SKU数量共增加303个，其余三家小幅增加或没有变化。此外，上周Burberry、Chopard等上线大量SKU，但本周来看大部分已经下架，预计为短期处理疫情导致的库存挤压所致。
海南各店线上渠道优惠政策有小幅变动：最低折扣价格来看，cdf会员购北京和海旅价格相对较为优惠（但海旅是满返而非直接折扣）。此外，cdf会员购、海免商城和海控商城价格也具备较高竞争力。从价格变化情况来看，上周cdf会员购海南和海免商城部分价格小幅上升，cdf会员购北京、cdf会员购广州和日上整体价格则有所下降，cdf会员购整体价格没有明显变动。
风险提示：系统性风险、政策风险等。
报告正文 我们主要选取了目前免税行业受关注较高的几大电商渠道：cdf会员购小程序、cdf会员购北京小程序、cdf会员购广州小程序、cdf会员购海南公众号、三亚国际免税城官网（即海南免税店官方商城）、日上会员APP（即日上上海）、CNSC离岛免税购小程序、海旅免税城小程序、深免×DFS|离岛免税小程序、全球精品免税城小程序，对其各品类品牌、SKU、价格进行周度跟踪并定期更新发送报告，以期能够更加全面、高频地了解免税行业的现状及变化。
一、免税电商品牌及SKU的全维度分析
1.1、总体情况：日上上海品牌及SKU优势显著 从品牌数量来看：截至上周（4月5日- 4月11日，下同），日上上海和海南免税店官方商城品牌数量分别为536、384个，远超其他免税电商。从变化趋势看，截至上周，海免商城、cdf会员购以及cdf会员购北京在品牌的数量上有一定程度地下降，其中以海免商城的下降幅度最大，共计减少13个品牌；其余品牌均有一定程度地上升，以日上和深免的新增数量最为明显，分别新增57个和30个。
从SKU数量来看，截至上周，日上上海上线接近5万个SKU，远超位列第二的海南免税店官方商城（SKU总数1.4万个），中免旗下其余平台SKU总数亦均超2000个；相较之下，新进免税商的数量较少，其中仅深免拥有超过3000个SKU，中出服、全球精品免税城均不足千个。从变化趋势来看，日上新增SKU幅度较大，上浮4000多个SKU，相反海免商城则减少了500个SKU；海旅免税城线上商城等四个新开业免税商品牌数虽仍处于低位，但均有一定幅度的增长，较为明显的是深免，新增1516个至3139个品牌，首次超越海旅。
1.2、分品类品牌及 SKU 数量
在免税店销售额最高的香化品类方面，截至上周，海南免税店商城、日上上海凭借107、102 个香化品牌数量在所有免税电商平台中保持领先优势，品牌布局已较为完善，海旅免税拥有 70 个香化品牌，在 4 家新进入者中表现较为突出，且与cdf 会员购广州的78 个较为接近。从变化趋势来看，总体而言，各免税电商渠道
香化品牌总数呈小幅增加趋势。其中 cdf 会员购、cdf 会员购北京、深免、CNSC和海旅有所增加，新增品牌数少于 5 个;海免商城减少1 个品牌。其余免税电商品牌数不变。
香化品类SKU数量来看：整体上，中免旗下各平台均超千个SKU，日上上海、海南免税店官方商城、cdf会员购北京分别拥有10387、7646、6633个香化SKU，稳居前三位。海南省属国企海旅投、海发控旗下渠道有效品牌、SKU不断增加，与中免旗下各渠道差距减小，但中免仍存在明显优势。
从变化趋势来看，cdf广州增幅明显，增长近五成至4529个SKU；中免旗下日上会员APP和cdf会员购北京分别增至10387和7646，海免商城（从6904个下降至6633个）在内其余渠道均有一定程度下降。新进入免税商在SKU的数量上均有小幅增加。部分产品由于库存变化出现多次上下线的情况。
在首饰腕表品牌数量方面: 海南免税店官方商城、日上上海以 47、52 个品牌遥遥领先，而 cdf 会员购北京和全球精品免税城线上商城仍暂无首饰腕表品类商品上线;从变化趋势来看，18 个新增品牌助日上成为目前各个品牌中首饰腕表总数最多的免税电商。此外，CNSC 和深免各新增 3 个品牌，海免商城增加 2 个，cdf 会员购广州和 cdf 会员购增加 1 个。
值得注意的是，近期日上上线了爱马仕等顶奢品牌，其中爱马仕虽是暂时缺货状态，但上线的 SKU 中包含了较多畅销精品，公司与品牌方的后续合作值得期待;此外，上周 Burberry、Chopard 等上线大量 SKU，但本周来看大部分已经下架，预计为短期处理疫情导致的库存挤压所致。
从首饰腕表 SKU 数量来看: 中免两家头部免税电商呈相反趋势，日上新增 600 多个 SKU，而海免商城则减少了近 100 个 SKU;其他中免旗下免税电商总体平稳，部分小幅下滑。新开业免税电商中，深免首饰腕表 SKU 激增至 710 个，占据第三多的位置。整体上，日上上海总数上仍以 11030 个 SKU 占据优势显著且持续与其他免税电商拉开差距，海南免税店官方商城也高达 2832 个。cdf 会员购北京和全球精品免税城官方商城仍未上架首饰腕表类商品。同时，部分产品由于库存变化出现多次上下线的情况。
在箱包服饰品牌数量方面: 除海南免税店官方商城为 42 个，品牌布局较全外，中免旗下其余 4 家平台也具有相对竞争力，分别是日上上海(31 个)、cdf 会员购广州(17 个)、cdf 会员购海南(15 个)、cdf 会员购(17 个); 从变化趋势来看，截至上周，日上增加 9 个品牌，其中包括爱马仕和博柏利这两个顶奢品牌;
深免增加 4 个箱包服饰品牌，其他渠道数量均小幅增加或持平。
从箱包服饰 SKU 数量来看，日上新增近 3000 个 SKU，使箱包服饰成为日上第一大品类，占 SKU 总量的近乎一半，从本周情况来看，部分新增款式已下架，或是由于处理疫情导致的库存。此外，除海免商城则增加了 50 个 SKU，其他中免旗下免税电商呈下浮趋势，cdf 会员购广州、cdf 会员购和 cdf 会员购海南分别下降至 2005 个、305 个和 211 个。新开业的免税电商中，深免的箱包服饰 SKU 数量
共增加 303 个，其余三家小幅增加或没有变化。
二、最低折扣价:海南各店折扣政策常态化
我们选取了 54 款热门香化 SKU，对其在各个电商平台的最低折扣价进行对比(红色越深，表明该渠道价格相对越高，蓝色越深，该渠道价格则相对越低):
折扣幅度来看，cdf 会员购以单件 8 至 9 折为主，部分 2 件 8 至 85 折;cdf 会员
购北京以1件85至9折，2件75至85折为主;cdf会员购广州以一件85至9折，两件 88 折，三件 75 至 8 折，并在 3.30-4.08 赠送 2 元优惠券;cdf 会员购海
南以 2 件 82 至 88 折为主，部分为单件 81 至 92 折;海南免税店官方商城集中在3件8至85折，部分为7000减1050;日上折扣以单件75至95折、2件75至89折、3 件以上 69 至 75 折。2)四家新进免税商折扣情况:海旅免税以满 1080 减300为主，个别1件7折或者2件85折;深免折扣3件85折，5件8折为主;海
发控以1件85折、3件8折为主，叠加满4000减200元，个别商品1件5折;
中出服折扣集中在满 3000 减 200。
最低折扣价格来看，cdf 会员购北京和海旅价格相对较为优惠(但海旅是满返而非直接折扣)。此外，cdf 会员购、海免商城和海控商城价格也具备较高竞争力。从价格变化情况来看，上周 cdf 会员购海南和海免商城部分价格小幅上升，cdf 会员
购北京、cdf 会员购广州和日上整体价格则有所下降，其余渠道整体价格没有明显变动。几大新进免税商线上渠道的 SKU 较为有限，仅供参考。
从整体折扣看，经过一段时期的调整探索，海南各大新进免税商的折扣打法已趋
于稳定，变化不大。 
三、近期免税新闻速览
近日，广州市人民政府办公厅正式发文，印发广州构建世界级旅游目的地三年行动计划(2021—2023 年)(以下简称《行动计划》)。该三年行动计划是广州市文化广电旅游局组织起草，于 2020 年 12 月 29 日，
第 15 届 128 次市政府常务会议审议通过。
行动计划中提到广州市“千年商都”，在此基础上，将持续打造“商都广
州”的旅游品牌。积极创建国际消费中心城市，培育和打造天环广场、太古汇、正佳广场、天河城等城市品质购物地标。大力吸引国际知名品
牌在穗设立品牌首店、旗舰店。支持和推进广州北站免税综合体项目、狮岭皮革皮具跨境贸易小镇建设。加快发展口岸免税店，探索设立市内免税店，建设一批离境退税商店、外币兑换点，打造一批旅游特色购物街区，推出系列广州特色手信产品。力争到 2023 年，成功开设市内免税店，培育 200 家离境退税商店、50 个外币兑换点，打造 30 个旅游特色购物街区。(来源:南方都市报)
中国中免公告，公司 2021 年度一季度实现总营收 181.34 亿元，同比增长 127.48%; 实现净利润 28.49 亿元，上年同期亏损 2186 万元。公司2021 年第一季度营业总收入、营业利润、利润总额及归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长主要是报告期内受海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，同时受新冠肺炎疫情影响去年同期基数较低所致。4 月 13 日，中国中免跌停，总市值蒸发577 亿元。中国中免在互动平台回答投资者提问时表示，公司基本面良好，经营情况一切正常，亦不存在应披露而未披露的信息。(来源:中
国新闻网)
据南海网报道，cdf 海口日月广场免税店的“返岛提货点”设立在日月广场双子座 L 层。旅客离岛前购买免税品时，可选择返岛提取服务，乘坐飞机、火车、轮渡等方式离岛，并于返岛后电话预约提取时间。提取免税品时须提供本人有效身份证件和实际离岛行程信息，免税品购买人与提取人须一致，居民购买之日起三个月内，持本人有效身份证件和实际离岛行程信息提货。超过规定时限未提货的，免税商店将办理退货手续。记者也于日前在三亚国际免税城看到了刚刚设立的”返岛提货点”。据工作人员介绍，已有多位岛内居民前来问询，当日上午刚设立不久，已有两位岛民选择办理了返岛提取手续。(来源:免税视野)
四、风险提示
1、系统性风险; 2、政策风险等。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：【兴证社服&零售】免税电商系列专题第六期——日上上线爱马仕精品，深免电商边际改善两眼报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：刘嘉仁（S0190518080001）；代凯燕（S0190519050001 ）
兴业证券社服&零售团队共有8名研究员，团队是市场上研究覆盖最深入、最全面、规模及影响力最大的商社团队之一，在免税，化妆品医美，演艺跟酒店板块获得高度认可。团队核心成员2015-2019年多次获得相关权威评选第一名。
团队荣誉： 2014年新财富社会服务行业最佳分析师第二名，以及水晶球和IAMAC第二名；2015年新财富第一名，水晶球以及IAMAC第一名；2016年新财富第一名，IAMAC第二名；2017年新财富第一名，水晶球以及IAMAC第一名；2018年水晶球及IAMAC第一名；2019年更换首席后，获得新财富批零与社服行业最佳分析师入围，以及水晶球第四名；2020年新财富批零和社服行业入围第六名，水晶球公募榜单第四名以及金麒麟社会服务行业新锐分析师第二名。
刘嘉仁 兴业证券经济与金融研究院商贸零售与社会服务行业首席分析师。2011年台湾科技大学研究生毕业后进入第一金证券担任石化分析师，12年进入凯基证券担任石化＆纺织服装行业分析师，16年加入兴业证券社会服务团队开始深入覆盖包括旅游，文化演艺，医美，化妆品，珠宝、奢侈品等相关现代服务业细分领域，2019年正式担任社会服务团队首席分析师，2020年接管商贸零售团队，担任商社团队首席分析师。
代凯燕 商贸零售行业组长，社会服务资深分析师。2016年7月上海社会科学院研究生毕业后加入兴业证券中小盘团队。主要覆盖免税、百货、电商及新零售等行业相关公司，同时覆盖中小盘、新三板。
熊超 社服&零售团队资深分析师。2015年7月厦门大学经济学院研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。主要覆盖酒店、餐饮、文化演艺、旅游、新兴消费和教育相关公司。
金秋 社服&零售团队分析师。2018年伦敦大学学院研究生毕业后加入兴业证券商贸零售小组，主要覆盖超市、百货、专业连锁及新消费行业。
王越 社服&零售团队分析师。先后就读于南京大学商学院、上海交通大学安泰经管学院，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。
周子莘 先后就读于华中科技大学经济学院、南京大学商学院，2020年6月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。目前主要覆盖化妆品、珠宝及医美行业。
涂佳妮 先后就读于中国科学技术大学信息学院、新加坡南洋理工大学商学院，2020年7月研究生毕业后加入兴业证券中小盘小组。目前主要覆盖免税、百货、电商行业、中小盘细分领域龙头公司、新三板。
张彬鸿 先后就读于西南财经大学金融学院、布兰迪斯大学商学院，2021年1月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。目前主要覆盖教育、酒店行业。
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（2）投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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发表于 2021-4-18 23:40:08