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"从基金经理的角度来看，我觉得是比较激动的，我仿佛看到了（新能源行业）过去三年那样的投资机会。”“我们在2019年看到，一批（新能源）公司未来3年的估值不到10倍；现在我们也同样看到了，一批行业的龙头公司未来3年的估值不到10倍。”“我们认为TMT会成为今年的一个主线。以计算机为例，它会迎来收入、成本和估值的三击。”“今年最重要的一点就是：市场是有机会的，结构比节奏更加重要。” 今早，汇丰晋信投资总监陆彬分享了他对新能源的“激动心情”，慷慨的分享中，投资热情满满，干货满满。 陆彬目前管理7只基金，截至2022年末，管理规模是260.30亿元。 应该说，陆彬作为汇丰晋信新能源、化工、电力机械的研究员，有幸成为国内最早布局新能源、并且受益于新能源投资的一代基金经理人。 他管理的几只基金不仅分享了新能源板块给予的”时代的贝塔“，也吃了比较大的个股阿尔法，他对于新能源板块、周期股的观点明确，逻辑清晰，值得基民了解。 尤其是，温文尔雅的陆彬有着合资基金公司的沉稳，也一直保持着跟基民坦诚对话，这样的担当虽是本分，在市场中却也并不多见。 
需要提醒的是，这里所记录的基金经理言论，不代表小雅认同或反对其中的全部观点和结论，只是给基民了解自己持有基金经理的一个通道。 小雅始终认为，基金经理的结论并不重要，重要的是籍此观察和了解他们的逻辑，帮助我们了解他们看到的行业、企业基本面，既学着提高我们自己思考的深度和广度，也不断跟踪和验证基金经理是否做到知行合一。 以下是陆彬的路演实录：
“新能源的投资机会目前非常让我心动了” Q1：您是如何看待今年以来的市场的整体走势的？ 陆彬：这是非常好的问题，昨天我们整个团队也在回顾一季度整个市场的表现，我们也在分析，我们年初以来的投资观点和当前市场的走势。 第一个就是，我们判断的方向和结构。我们在年初的时候明确认为，今年股票市场是有比较好的投资机会的，同时结构上的主线，我们第一个（看好的）行业就是TMT行业。看下来，过去三个月的表现，其实是符合我们年初以来的判断。大家看到，我们公司有不少基金，包括我本人管理的几个产品，在今年的仓位上和结构上，其实符合我们年初的判断的。站在现在一季度底，我们看一季度，哪些地方可能跟年初地方的确是有区别的，我想是最重要的有一个点是我们对于节奏和幅度上，可能跟我过去几个月的判断略有差异，第一个就是，节奏上。我们的确对于TMT行业的过去一个季度，尤其是春节以后的行情的幅度和节奏，我们可能是低估了它的节奏的持续性和幅度、高度。同时，对于很多一些新的、包括chatGPT，2月份以来的一些重大产业的信息，我们可能是低估了它对整个板块和行业的持续影响。总结下来，回顾一季度，整个市场的方向，包括我们的仓位，我们年初以来看好整个股票市场，我们把TMT行业作为今年投资的一个主线，我们在年初时候判断是比较准确的，但的确，过去几个月对于TMT行业里面的节奏和很多公司在过去几周快速的表现，我们在年初的时候可能是有略有低估的，这是我们对于一季度行情的总结。Q2：整个市场持续在调整，不少投资者对于新能源的投资前景表示担忧。您作为市场上较早关注新能源的基金经理，您对此是怎么看的？以及新能源未来是否还会出现令人心动的投资机会？陆彬：我想先回答第二个问题，我觉得新能源行业的投资机会目前开始已经非常让我心动了，我也一直想借着直播的机会来跟大家聊一聊，我们过去是怎么看新能源的，我们未来是怎么看新能源这个行业的。大家也都知道，我们在2019年比较早的在市场环境下我们投资了整个新能源，行业我觉得现在的一个新能源行业，当前我们也听到了不少行业的分析，大家对于未来供需结构的担忧，同时股价也因为这些担忧在过去一年多的时间里面也经过了一定程度的调整。2019年四季度我们投资了新能源，现在的大环境跟2019年四季度有些类似，有些不同，2019年四季度大家也看到了，不少新能源行业的整车企业面临了很多生存困境，因为2019年政策的调整，大家对于整个新能源行业未来需求和供给格局有所担忧，不少新能源行业公司在2019年、2018年有比较大的跌幅.
我相信，这样的大环境是比较类似的。大家对于当前新能源行业有不少担忧：尤其是汽车渗透率是不是偏高了？这些行业的供给经过过去两三年市场、行业的演绎，是不是供给会快速释放、影响企业盈利？这个大的背景是非常类似的。为什么在2019年的时候我们比较心动？现在我觉得也是比较心动的，最本质的原因来自于两点：第一点，我们在2019年往后看三年，我们看到，在比较中性的国家规划的假设下，这些行业龙头公司未来3年的隐含回报率是比较高的。同时，那个阶段的渗透率可能就不到5%或者3%，我们认为，未来3年的估值可能会从10倍涨到到30~40倍，我们认为，从2019年开始，新能源行业有比较大的投资机会.现在也是比较类似的，一样的地方在于：我们给估值一个盈利相对比较中性的假设，我们看三年，经过行业需求的渗透率的进一步提升，企业盈利的释放，供需格局的稳定，我们给一些中性盈利假设的话，我们也同样看到了，不少新能源行业龙头公司可能对应2025年的估值已经也不到10倍了。当然，在这个过程中，未来几个季度企业盈利会有波动，但是很大程度上，这些公司在未来三年的市场份额、行业格局，我相信会比2019年更加确定。这是非常类似的：我们在2019年看到，一批公司未来3年的估值不到10倍；现在我们也同样看到了，一批行业的龙头公司未来3年的估值不到10倍。很大的区别在于：我们可能在2019年会给未来3年30倍~40倍的估值假设，因为那时候发现渗透率并没有高，现在我们可能会给20倍估值的中性假设。即便从这样的角度来看，我们认为，未来三年新能源行业的隐含回报率，或者说，当前的投资价值是凸显的。刚才那个主持人问我的第二个问题，现在在这样的大环境下，包括TMT整个行业这么蓬勃，大家的关注这么高，你怎么来看这个行业？我相信一个常识：往往在股价可能略有回调和下跌的过程中，大家会放大悲观的情绪，但是我相信，整个估值和基本面都是有周期的，都会回归中枢和均值。站在当前，我觉得整个新能源行业有比较好的投资价值，它们未来三年的隐含回报率是比较有吸引力的。当然，我也特别强调，在整个市场的大环境下，我们认为，今年相对来说仍旧是偏存量市场，当其他行业会有巨大变化的时候，这个行业在过去三年表现的特别好，大家配置的比较多，也不排除估值上会有进一步的波动。但是我想非常强调的一点是：如果进一步出现估值的向下波动，它的结果往往是进一步提高了未来三年的隐含回报率。我的观点是非常明确的：当前，我从基金经理的角度来看，我觉得是比较激动的，我仿佛看到了过去三年那样的一个投资机会；但是可能未来一两个季度大家要有这样的一个（向下波动的）心理准备或者心理预期。陆彬：新能源行业因为产业链比较长，主要是包括风电、光伏和新能源、汽车。我就新能源汽车来跟大家来举个例子，因为整个行业产业链会比较长，我们会倾向于去找两个投资的方向，同样的，这也应用到了风电和光伏。第一个，我们会去评估未来1~2年，尤其是今年供需仍旧平衡或者是供需仍旧紧张的一些环节，也就是说，我们去看单GW盈利，单吨盈利，单品盈利，在过去几年资本开支的背景下，能够至少保持稳定或者略有提升的环节。大家应该也都看到了，电池环节是我们会重点去关注的，大家也看到，单GW时的盈利，今年我们也看到整个上游的碳酸锂价格也出现了大幅波动，这是我们第一个方向。第二个，整个新能源车里面，有不少新技术的方向，因为整个车的续航里程会更高，安全性的要求也会越高。我们也看到，不同材料环节，包括不同的技术环节，我们看到一些新技术的变化，我们同样也看到了，未来三年，如果这个技术当前的渗透率现在是不到1%或者不到3%，未来能够到30%或者50%的这些公司盈利的情况。我们也找到了这样一批公司，可能对应2025年的估值是不到10倍的，但是这个过程的不确定性比其他环节会更高，但是这些公司因为它的新技术的渗透率会比较低，往往可能在（技术）兑现的过程中，可能未来给的估值会更高。所以，我们会在这两个环节里面去找投资机会：第一个就是盈利能够稳定持续向上的，第二个就是新的技术变化，同样我们也类比到了光伏和风电里面的一些环节，这是我们找到了一些新能源行业里面细分的一些投资机会。Q4：近一年，市场的行业轮动是加快的，投资难度也变得越来越大，不少基金净值遭遇波动，基民持有体验变得比较差。基民也非常想了解：后续市场我们该怎么样面对？您自购了三支自己管理的基金，并且持有至今，从持有人和专业投资人的角度出发，您如何看待市场逆风的时刻？陆彬：我觉得这是两个方面的问题。第一个就是，市场总是有周期性的，随着很多宏观因素和外部环境的变化，它会有一定的波动，我想这是一个客观规律，不管是股票市场还是基金，不可能永远是持有体验非常好的，因为外部环境会有波动的，这是一个客观事实。我作为持有人，也是基金经理，我不会因为市场的变化来影响到我持有的体验，因为市场的波动和基金的波动，也是在预期范围内的，我觉得有一个充分的认知，希望大家也从相对比较长期的角度来看待这个问题。市场有波动可能会影响情绪，但是往往情绪并不会对投资有特别大的帮助，大部分时候，人们可能会因为逆风的时候特别痛苦，就赎回了产品；顺风的时候，他觉得特别热闹，就会去申购产品，往往这时候可能就会犯投资上的错误了，可能会错失投资机会，同时可能也会亏损。但是我想跟大家讲的是，因为我的投资风格是相对偏左侧的。我觉得，从投资的角度，市场、行业逆风的时候，往往是机会隐含回报率诞生的时候。市场涨幅越大，行业涨幅越大，大家的一致预期越强烈，认同度越高，往往是在积累风险。因为下跌是最好释放风险的阶段，市场的风险释放的越多，只要我们确认，和我们投资的行业和投资标的基本面和未来发展并没有发生巨大的变化，往往这就是在提高未来几年隐含的回报率。作为基金经理，我想跟大家讲的，投资永远是一个长期的事情，在这个过程中永远会有顺风的阶段出现，也会有逆风的阶段出现。一方面，我们要认知到，这是总会发生的事情，可能会调整好自己的心态。同时，我们要相对客观、理性去评估：这次的逆风和这次顺风到底是增加了风险，还是增加了机会，希望大家能够评估所持有的基金，尤其是它的基金经理和团队到底是否是长期和专业的。我相信，大家想清楚这些问题以后，自然而然会有一个答案。我也持有基金，我是相对来说偏长期的角度，我们看好整个资本市场的长期发展，同时，我们对整个投资团队，包括我本人是比较有信心的，我是一直会持有、投资我自己管理的基金。Q5：当下的市场，您觉得还值得投资吗？还会有一些好的投资机会出现吗？陆彬：我们看到，现在整个市场的风险溢价属于比较有吸引力的位置，我们可能是从去年10月底修复，从一倍标准差来修复到了0.5倍标准差，但仍旧是在中枢以上。我们的观点是非常明确的：整个市场现在当前的股票市场是有比较好的投资机会的，估值是比较有吸引力的。同时，我们也看到，大家发现消费经济都在明确复苏，我们在各个行业都是看到了一些明确变好的迹象和方向。只是说，各个行业的幅度跟市场预期可能会略有差异，有些行业的复苏可能比大家年初以来预期的表现的要好，有些行业可能并没有大家想的好，但是整个态势是非常明确的，各个行业都在复苏和积极向好的态势中，当然，也有些行业可能没有特别明显的变化。在这样的大背景下，我觉得整个股票市场是有投资机会的，基金也是有投资机会的。我们也在一直在跟客户汇报，历史上过去十几年，我们站在去年复盘过去两三次的历史规律，未来2~3年的投资都是还不错的。大家也能够看到历史数据，包括2018年、2012年、包括2008年，总结下来，整个市场从一年、两年的维度，我们觉得还是有投资机会的。现在是投资基金和投资市场比较好的机会。从中观行业和自下而上的结构来看，因为我是在一线做投资的，我也在梳理和比较投资机会，我们也能找到不少的投资机会。包括我刚才跟大家提到的新能源，未来三年我们能够看到，我们能够至少赚企业盈利增长的钱。至少有不少的行业，包括我们现在看到一些消费的、偏周期的行业，当前，即便一些周期行业的基本面仍旧在底部，但这些行业的拐点可能就在未来几个季度就会出现，这些行业的股票投资机会也是比较大的。我们也看到，一些偏资源、偏价值的公司，不管是从它的分红率，还是从它的估值角度，仍旧是比较有吸引力的。我们也认为，TMT会成为今年市场的一个主线，TMT行业里面不仅仅只有AI和chatGPT，也不仅仅只有传媒和通信，它里面也有不少像消费电子和半导体这样的结构性投资的机会。不管是从自上而下宏观的角度，估值和策略的角度，还是我们自下而上看到的投资机会的角度，我们都觉得，当前时点都是有不少机会的。但我还想提醒大家一点的是：我在2019年的时候看未来两三年的投资机会，很多公司可能未来两三年的投资的幅度，我们觉得算下来，预估下来的隐含回报率可能有3~5倍；但是的确，因为过去三四年市场都还不错，当前我们看到，未来一两年或者两三年，很多公司的隐含回报大概是1~2倍。所以，从定性的角度，我们认为当前的市场是有机会的，我们觉得是投资的好机会，但是同样站在2019年的角度和站在2023年的角度，我们认为，这一次看未来一两年，投资的幅度可能并不如2019年、2020年和2021年幅度大。Q6：一季度已经接近尾声了，当前市场的主线是否已经出现了？您可以详细给大家介绍一下，今年你重点关注哪些板块？陆彬：因为现在也到了3月底，我觉得今年大概的投资思考比年初的时候肯定是要更清晰的，年初相对来说会比较模糊，很多变量都会在三四月份进一步体现出来。最近几天也是我们内部的投资策略会，我们提前来跟大家汇报一下，站在当前我们对今年主线的判断。我觉得，今年最重要的一点就是：市场是有机会的，结构比节奏更加重要。问题来了，结构是什么？今年我们大概会以三个主线和两个投资机会来总结。我们站在当前去看今年的市场机会，第一个主线大家也都清晰，最近市场也演绎的比较多，TMT，这也是我们去年四季度开始一直在跟大家强调的，我们认为TMT行业会迎来比较好的投资主线机会。计算机当前可能是最热的，我之前也跟大家不停的汇报，为什么我们认为TMT会成为今年的一个主线？以计算机为例，它会迎来收入、成本和估值的三击，因为疫情的影响，不少TMT包括计算机的公司收入确认是延后的，但今年可能在收入端会有明显放量，包括 to B和to G的采购端。还有就是，TMT计算机行业在过去几年，因为行业遇到了疫情，有一些波动，整个成本端、包括人员招聘，增速是大幅放缓的，计算机公司大部分的成本是来自于人力，今年明显成本端是大幅受益的。同时，我们发现计算机行业整个估值不管是ps和Pe还是Pb，在历史的分位数都是非常低的位置，我们觉得，尤其计算机行业，本来这个产业就会迎来一次大级别的双击和三击的投资机会。当然了，叠加了AI，包括China GPT，这的确是超我们预期的，它的股价表现和行情是非常超预期的，但是它也不改变我们继续看好它。同时，我们也认同这是一个常识，“树不能长到天上去”，股票也不可能每天这么涨的，这也是一个常识，我们也认为，TMT行业也会遇到震荡和回调，但是正是因为它的产业趋势，它本来会有内生的投资机会。我们认为，TMT仍旧将成为今年的一个投资主线。我们也会研究，在结构上去优选一些投资机会，包括现在大家可能看的特别多的是计算机传媒和通信，我们也会从电子里面、很多包括半导体和消费电子，进一步去寻找投资机会，我们也在等待看市场的变化，等待通信、传媒、计算机进一步的投资机会，我们会结合估值和基本面来做组合的调整。这一点是明确的：我们觉得TMT有望成为今年的一个投资主线，而且我相信，现在市场对此的一致认识是越来越一致、越来越清晰的。第二个投资主线是可选消费。我们认同包括整个出行、餐饮旅游，包括很多地产后周期，包括竣工的、今年的交付，这些都是可选消费里面重要的投资机会。我们也能够明确看到，包括食品饮料、消费、出行，可选消费里面的家电轻工啊，跟地产竣工相关的，基本面也会明确的改变，可能会持续长期。所以，可选消费也是我们今年重点看好的。第三个是，我们在一两个月之前新加的“中国特色的估值体系”，我们的确也看到了自上而下的很多信号，包括自下而上看到很多公司的变化，包括分红率，包括企业经营，包括考核的变化。所以，“中国特色估值体系”、包括国企改格也有望成为今年的主线之一，当然，市场也在进一步演绎。这是我们想强调的三大主线。还有，我想跟大家讲的是两个投资机会。第一个，就是新能源的投资机会，当前我是比较激动的，因为我们看到了未来在年它的投资价值，我们也认识到了，在这个行业，现在大家有这么巨大的分歧和这么巨大的争议，我们也清晰的认识到了我们会面临什么样的风险。但是即便我们看清楚了未来的风险和我们认知到了它未来的价值，我们也会去做这样的调整和投资。我相信，我们作为相对比较专业的新能源投资的基金经理，我这是我们应该要做的，我是需要克服贪婪和恐惧的。第二个，周期。这也是一次非常好的投资机会，我们现在也看到了不少的周期股，现在基本面景气度非常低，我们也清晰的看到，这肯定是未来几年周期的一个底部，这些公司的价值也非常凸显。不管是Pb，我们仿佛看到了2021年和2020年很多的周期股，当然现在周期股的机会并没有想的那么很多，也有几个细分的环节呈现出周期弹性的机会。为什么我认为它是投资机会？它的周期的拐点可能会在未来几个季度出现？但是我们也没有能力去把握它一定是在未来哪个月发生，我把新能源和周期把它定位成这是我们2023年的两个投资机会。所以，总结下来三个主线：第一个是TMT，第二个是可选消费，第三个是中国特色的估值体系和国企改革；两个投资机会：一个是新能源，第二个是周期。Q7：在管理不同的基金产品当中，您如何去配置上述看好的一些行业方向的？陆彬：我当前管理的基金大概有7个，我会根据不同基金产品的属性和合同约定，来做投资和分析，但是有一点是非常明确的：我看好的方向，我会及时的表达在我不同管理产品的组合里面。现在就是分为这么几类：低碳先锋主要是投资新能源和低碳行业的，相对来说，这个产品的低碳行业投资比例会比较高。制造先锋主要是集中投资在中流的制造业，包括TMT行业。在我们三大主线和两个投资机会里面，我们会结合产品的特性来做和配置和投资。我们的全市场产品，以动态策略核心成长为例，包括我们的龙腾，我们会把三大主线和两大方向也会根据市场的变化来做投资和配置。同时，我们还有两个可以投资港股的产品，我们的时代先锋和研究精选，我们会结合我们对于港股的判断，包括我们对互联网港股的很多周期股，同时港口的很多制造部的研究和判断，包括一些医药股，我们会同时的配置在这些组合里面。这7个产品，就好比我7个孩子，我都是认真的结合我们的三大主线和2个投资机会，实时反映在我们的组合里面，也会结合这几个产品的合同约定和产品特性来做管理和投资。Q8：作为汇丰晋信投研团队的负责人，您能否可以给大家介绍一下，当前汇丰晋信在团队搭建方面做了哪些有益的尝试呢？陆彬：汇丰晋信我们整个投研团队，都是我们公司一路来培养起来的，现在作为整个团队的负责人，我也接过这个交接棒，我也希望能够把我们整个团队的新基金经理，包括我们整个团队进一步的培养起来，这是我现在非常重要的工作之一。经过过去一年的培养和整个团队的磨合和进步，大家也能看到，我们有很多产品的业绩今年表现也都比较突出，我们也有不少新的面孔出现在大家面前。我相信，未来会有更多优秀的基金经理，就好比过去我在汇丰晋信10年的过程中一样，一路成长起来，能够更好的帮客户服务，帮大家管理好产品。我在过去一年里面其实做了几个事情，这也是我在过去10年里面从我们体系里面获益的，或者是学到的。第一个就是，我们有统一的投资语言，我们永远是以估值的弱假设和盈利的中性假设来做统一的投资语言的沟通，包括我们PB-ROE的投资体系，能够帮大家高效的来做投研一体的交流，我相信这是很大的一个变化。第二个就是，我们整个团队，不管是整个基金经理团队，还是我们整个研究团队，过去一年里面也做了不少人员的补充和进步。一个是我们有更高效的方法和工具，第二个是我们有更多的优秀的人员加入到我们整个团队里面，这是我们第二个很大的变化。第三个就是，我一直在倡导扁平开放交流的投资氛围，这样，我们也会投入到更多的投资时间，我本人也是非常喜爱投资的，我们整个团队有比较好的开放的氛围，交流的氛围我们也投入了，我们从来都没有把投资当成一份工作，我相信我们团队的投研的氛围和工作的氛围是比较好的。这三个变化和改变，在过去一年里面，大家也看到了不少的优秀的基金经理和优秀的研究员开始冒出来的。我相信，未来这些研究员和基金经理也会陆续地呈现在大家面前，希望我们整个团队能够踏踏实实的帮大家更好的管理好我们的产品，更好的做好业绩。
看完陆彬的分享，来投个票，看看大家对新能源板块的看法。
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发表于 2023-3-27 13:57:08