汉莎航空开始出售技术子公司Lufthansa Technik的股份

德国汉莎航空集团为欧洲最大的航空集团，旗下拥有众多子公司，例如货运子公司（Lufthansa Cargo）、技术子公司（Lufthansa Technik）和餐饮服务商 （LSG）等等。LSG的欧洲业务已顺利出售，剩下的子公司，包括汉莎的“明珠”也在待售列表里（相关链接：欧洲最大航司汉莎航空重组！航食、飞机维保等业务将出售）。在我们上周的系列文章中也报道过，德国政府所持有的20%汉莎航空股份已全部出清。这样一来，汉莎航空处置本公司的资产就不必再事先征得国家股的同意票了。

潜在投资者众多，尤其是私募股权投资基金对汉莎技术股份感兴趣。根据《德国商报》报道，汉莎航空希望在12月初与潜在投资者首次商谈部分出售Lufthansa Technik股份。到2023年1月即圣诞节之后，汉莎董事会期望获得投资者提交的不具约束力的收购意向书。

汉莎集团管理层和汉莎技术期望，新的投资者加入将为汉莎技术带来更大的增长机会和新的经营前景。汉莎集团对于汉莎技术的处置有两种选择，一种是直接上市，另外一种是直接向投资者出售具有优先权的部分股份。其背景是缓解集团在疫情期间的经营压力。但是，监事会主席 Karl-Ludwig Kley 和总裁Carsten Spohr一直反对急迫的廉价出售。

汉莎航空董事会希望汉莎技术的估值可以高达80亿欧元，此估值还包括债务。因为汉莎集团去年实现盈利，调整后的息税折旧摊销前利润 (Ebitda) 为 3.84 亿欧元，这要归功于集团旗下的技术与货运子公司，它们一起让汉莎集团的半年财报为盈利状态。其中汉莎技术的息税前利润 (EBIT) 为2.2亿欧元，息税前利润率为8.5%。据《德国商报》报道，参与投标的投资者认为，60亿欧元或更多一些的估值是现实的，具体估值还取决于业务发展。此估值并不低，相比之下，整个汉莎航空集团目前的市值仅仅约为75亿欧元。

投资者通常根据预期的EBITDA对公司进行估值，EBITDA的12至14倍的估值被认为是可以实现的。汉莎技术的维护业务今年一直在显著增加，预计2023 年的收益应远高于2021 年的水平。

汉莎技术的员工对此问题持保守观点，他们担忧，财务投资者可能会推动进一步提高效率和生产力，同时削减成本。现状不容乐观，汉莎技术的管理层在疫情流行期间很早就采取了应对措施，其中一些措施很严厉，但全球有几个维修点关闭，业务部门的数量也从8个减少到5个。管理级别也被删除。在2019年底，还有26,650人从事技术维修工作，而到2021年底只有20,569人。

该交易的内部批评者还指出，汉莎航空不再需要部分出售技术的收益来进行重整。2020年的净债务接近100亿欧元，到今年6月末就降至64亿欧元左右了。同时，集团的经营现金流相当可观，第二季度从8.22亿美元飙升至近30亿美元。第三季度应延续此良好趋势。此外，部分出售也面临复杂局面。例如，汉莎技术维修空客和波音的飞机维修许可证取决于母公司所签订的合同。这也是汉莎航空只打算出售20%的股份，并保留汉莎技术多数股份的原因之一。

另一方面，集团总部和汉莎技术的管理层都希望新投资者能够实现更大的增长，例如通过新的商业理念或新客户，使得整个集团也从中受益。汉莎航空集团也不想让渴望获得投资机会的的投资者失望。

但是，交易是否会真正进行还有待观察。脆弱的经济形势和迫在眉睫的衰退可能会破坏这些计划。首席财务官 Remco Steenbergen 正在密切关注前文所述双选项，即直接出售和IPO。然而，部分出售给财务投资者具有优先权，这也是因为在当前环境下几乎不可能进行首次公开募股。保时捷只能是一个特例。

另一方面，作为汉莎技术在多个领域的竞争对手，摩天宇航空发动机股份有限公司（MTU Aero Engines）已经表明，飞机维修业务对资本市场来说绝对具有吸引力。但是，如果直接出售方案都找不到投资者，那么在股票交易市场也就更难说服投资者。

与此同时，据金融界人士透露，潜在买家也心存疑虑，如果在汉莎技术决策层面没有一定的话语权，只有20%的份额不是很有吸引力。

最后但也是最重要的一点是，必须让投资者确信部分收购的好处：新的大股东物流公司Klaus-Michael Kühne已增持股份到17%，且将获得监事会席位。该物流公司须就此做必要的披露，以消除其他投资者可能的担忧。