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2020年12月离岛免税销售42.6亿，同比增149.6%
据海口海关数据，2020年12月离岛免税购物金额首次突破40亿元，达42.6亿元，同比增加149.6%。环比11月的37.1亿元增长了14.6%，是去年7月1日免税新政以来月底销售冠军。12月销售再创新高再次验证免税消费持久、稳定且高增长，免税需求的培育开发和海外消费的回流是长期红利。
新政红利+消费回流，2020年全年离岛免税总销售额327亿元增127%
2020年1至12月，海南省离岛免税销售额达274.8亿元，同比增长103.7%。考虑有税商品销售，据海南省财政厅，2020年全岛离岛免税店共实现总销售额327.2亿元，同比增长127%。7月1日施行的免税新政将国人免税消费热情推向高潮，2020H2离岛免税销售达200亿，同比大幅增长192%，环比2020H1增长167%，新政效力立竿见影。
H2客单价比H1的高三成，2020年全年客单价达6128增73%
2020年12月离岛免税客单价达6604元，同比增长54%。环比11月略有提高，预计销售折扣低于11月所致。2020H1，离岛免税客单价为5027元；新政实施后的2020H2，客单价提高至6678元，环比增长32.8%。2020年全年，离岛免税购物人次达448.4万人次，同比增长19.2%；客单价突破6000元，达6128.3元，同比增长73%。
政策红利+市场扩容，2021年离岛免税销售或达700亿，继续翻倍增长
2021年全岛将坐拥10家免税店，合计营业面积超过21万平方米。市场扩容有望进一步提高免税销售规模。我们预计，2021年购物人次增长60%，达到775万；客单价增长25%，达到7660元。据此测算2021年纯免税品销售可达594亿。另外，2020年有税品销售52亿，2021年有望继续翻倍，达100亿。因此，2021年离岛免税总销售额将达到694亿元，同比增长112%。
2020年销售超预期，2021有望再翻倍，维持“强烈推荐”评级
公司2020年12月和全年销售业绩超预期，料2021年快速增长势头不减。我们预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、1020.08亿元、1260.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为92、47、36倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险 去年12月离岛免税销售42.6亿成销冠，同比增1.5倍 年末旺季再劲增，12月离岛免税销售额首破40亿元，成为年度月销冠。据海口海关数据，2020年12月海南离岛免税购物金额再创新高，达42.6亿元，同比增加149.6%。7月1日免税新政后，离岛免税销售额逐月累增，首次突破40亿元，环比11月的37.1亿元增长了14.6%，是自7月1日免税新政以来月底销售冠军。 年底旅游高峰叠加商家促销助推免税购物高涨。避寒游驱动下，12月是海南旅游高峰期。据海南省旅游局数据，2020年12月，海南全省旅游接待人数为957万人次，同比增加3.9%，接待人数和增速均为全年最高；全省旅游收入为137亿元，同比增加19.7%，旅游收入和增速均仅逊于国庆黄金周加持的10月为全年第二高。“双十二”、圣诞期间，中免旗下免税店优惠不断刺激消费热潮，推出部分香化明星商品低至6-7折的促销活动，带动销售额持续高涨。12月销售再创新高再次验证免税消费持久、稳定且高增长。12月，海南离岛免税购物人次继续推高，达到64.5万人次，同比增长了62%；离岛免税购物件数同样年内新高达578万件，同比增长172%%。火爆的销售数据和旅客购物热情表明国人免税消费潜能巨大，免税需求的培育开发和海外消费的吸收是长期红利，不会因短期政策效应释放后衰减，再次验证免税消费持久、稳定且高增长。
新政红利+消费回流，全年离岛免税总销售额327亿元，逆势大增127% 全岛免税店全年销售327亿同比增127%。据海口海关数据，2020年1至12月，海南省离岛免税销售额达274.8亿元，同比增长103.7%，圆满实现翻倍预期。考虑有税商品销售，据海南省财政厅，2020年全岛离岛免税店共实现总销售额327.2亿元，同比增长127%。新政以来，离岛免税销售强势增长，日均销售额（含有税）接近1.3亿元。 免税新政带动离岛免税爆发式增长，2020H2销售额暴增192%达200亿。7月1日施行的免税新政将国人免税消费热情推向高潮，新政大幅放宽了免税购物限制，包括每人每年免税购物额度由3万提升至10万、免税品类从38种增至45种、取消8000元免税单价限额、购买数量放宽等。 新政效力明显，首月即推动离岛免税销售额同比大增228%，达到24.9亿元，接近于Q1三个月销售总和。十一国庆期间，旅游市场的火爆加上促销活动助力，离岛免税8天销售10.4亿元，同比增长148.7%；10月全月销售借势冲高，达到34.1亿元，同比增长184.2%。新政施行后，除9月以外逐月累增屡破新高，12月离岛免税更是首次突破40亿，达到42.6亿元，同比增长149.6%。 2020H2离岛免税销售达200亿，同比大幅增长192%，环比新政前的2020H1增长167%，新政效力立竿见影。 2020年离岛免税客单价达6128元，同比增长73% 2020年12月离岛免税客单价达6604元，同比增长54%。去年12月离岛免税购物人次64.5万人次，同比增长62%；客单价达到6604元，同比增长54%，环比11月略有提高，预计销售折扣低于11月所致。H2客单价比H1提高三成，2020年全年客单价达6128增73%。7月1日施行的免税新政提高免税购物额度、取消单价限额、放宽购买数量等，直接刺激单次购买件数和客单价显著提高。2020年前6个月（1-6月），离岛免税单次购买件数和客单价分别为6.9件、5027元；新政实施后的6个月（7-12月），离岛免税单次购物件数和客单价分别提高至8件和6678元，环比2020H1分别增长15.4%、32.8%。2020年全年，离岛免税购物人次达448.4万人次，同比增长19.2%；客单价突破6000元，达6128.3元，同比增长73%。
2021元旦销售5.4亿增长195%，客单价升至7105元 新政后首个元旦开局火爆，3天销售5.4亿。据海口海关公布数据，2021年元旦（1月1日至1月3日）期间，海南省实现离岛免税销售额、购买人次、销售件数分别为5.4亿元、7.6万人次、66.9万件，同比分别增长195%、81%、200%，均为元旦假期销售新高。
日均销售1.8亿，客单价7105元，彰显免税购物热度继续上升。元旦期间，含有税商品销售，离岛免税店日均销售额达到1.8亿元，远超免税新政后6个月（2020年7-12月）1.28亿元的日均销售额；元旦3天免税品客单价首次突破7000元，达到7105元，比有黄金周加持的2020年10月6921元的客单价高出了2.7%。销售数据的持续增长表明元旦假期离岛旅客免税购物热情空前，系新政后存量消费释放和境外消费转移的延续。 
三亚、海口各增一家免税新店，海口国际免税城完成封顶 全岛新增6家免税店，2家为中免所有。根据2020年12月28日四部委批复，同意在海南省内新建6家免税店，3家位于三亚市，3家位于海口市。中免在三亚、海口各占其一，分别为三亚凤凰机场店和海口美兰机场二期店。三亚凤凰机场店已经如期开业，而海口美兰机场二期店将随着机场运营后正式开业，届时海南将形成一岛十店格局，中免独占6家。 海口免税城计划2022年开业，面积为三亚免税城2倍。据中国新闻网报道，去年12月31日，中免旗下海口国际免税城项目免税商业中心钢结构顺利封顶。海口国际免税城项目包括6个地块，位于地块五的免税商业中心系项目核心部分，建筑面积达28.9万平方米。海口免税城将于2022年投入使用，营业面积为三亚免税城的2倍，成为全球新的最大的单体免税城。这将为中免未来业绩增长带来新引擎。 中免旗下免税店未来将继续扩容。根据去年11月16日印发的《海口市落实海南省促消费七条措施的工作方案》，海口市计划在日月广场新增免税店面积5万平方米，同时引进增加奢侈品牌。2021年1月22日，海发控同日月广场签约，旗下免税店正式入驻日月广场，海发控位于日月广场的免税店分布在水瓶座1-3层及摩羯座1-2层，总面积38920平方米。依此推测，未来中免日月广场店或仍有1万平方米左右的扩容空间。另据21世纪经济报道，三亚凤凰机场免税店于去年12月30日正式开业，首期营业面积800平方米，后期将持续扩容至6000平米。 
2021年离岛免税销售有望达700亿，继续翻倍增长 政策红利叠加市场扩容，2021年离岛免税销售有望继续翻倍。2021年全岛将坐拥10家免税店，合计营业面积超过21万平方米。市场扩容有望进一步提高免税供给能力、优化供给效率，并促进适度有序竞争，倒逼运营提升与服务改善，加深行业渗透。海南省2021年将用好离岛免税购物“邮寄送达”、本岛居民“离岛寄存、返岛提取”和免税购买进境商品等政策，力争免税销售突破600亿元；“十四五”时期，完善全岛免税销售网络，实现国外商品和国内购买力充分对接，吸引免税购物回流3000亿元。 根据免税销售规模=购物人次×客单价来测算： 1）购物人次：2021年疫情影响基本消除，免税购物人次预计保持2020H2的增速，全年增长60%，购物人次达到775万。 2）客单价：2020年客单价已达6128元，同比增长73%。考虑免税品结构进一步优化，箱包、手表、首饰、电子产品等高价商品占比进一步提升，化妆品购买的件数和金额也将继续增长，2021年客单价有望增长25%，达到7660元。 据此测算2021年海南纯免税品销售可达594亿。另外，有税品销售在2020年达52亿，同比增长4倍，2021年在市场扩容背景下有望继续翻倍，达到100亿。因此，2021年离岛免税总销售额（含有税）将达到694亿元，同比增长112%，继续翻倍增长。 目前，市场上有10家免税店，中免占6家且都是最好的地段。我们预计中免的市占率将从100%可能降至90-95%，免税销售规模预计在630-650亿区间，仍是市场绝对霸主，龙头地位难以撼动。 
中国中免三季报显示，前三季度营收为351.38亿元，同比下降2.81%；净利润为31.64亿元，同比下降24.93%。第三季度公司实现营收158.29亿元，同比增长38.97%；实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元，同比增长141.90%。第三季度业绩增长超出预期，表明离岛免税爆发式增长推动公司业绩加速的强劲动力正在显现。
目前，公司2020年12月及全年的离岛免税销售业绩斐然，超出预期，且持续走高，预计2021年销售劲增趋势不改，同比增速仍可以接近翻倍。 我们预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、1020.08亿元、1260.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为92、47、36倍。维持“强烈推荐”评级。
该研报发布于2021年1月29日
新时代证券社服研究团队 姚轩杰：社服行业首席分析师，中国人民大学硕士，5年投资研究经验，擅长扎实的基本面研究和行业趋势把握，精于挖掘具有中长期投资价值的优质个股。 电话：+86-18500201185； 邮箱：yaoxuanjie@xsdzq.cn； 证书编号：S0280518010001 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
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发表于 2021-2-1 09:55:50
