海南离岛免税空间打开，启航迈入下一征程？

岁末年终，离岛免税购物的好消息不止有新品牌登台，还有年度成绩单的出炉——中免集团销售系统数据显示，截至12月14日，海南4家离岛免税店总销售金额，年内已超过300亿元(其中免税商品销售额超过250亿元)，有效消化了疫情导致的不利影响，还抓住了疫情下海外消费回流的大好时机，提前17天完成省委、省政府年初提出的目标。

“关于中国免税业务重启的主要力量，一方面，中国消费者既是全球最大的奢侈品购买群体，也是全球旅游零售市场的中坚力量。

另一方面，海南离岛免税新政的实施极大释放了中国消费者的免税消费需求。”

中国旅游集团中免股份有限公司总经理陈国强说。

消费便利化是自贸港建设的重要标志。从“默默耕耘”到激荡“一池春水”，在过去近一年时间，海南离岛免税日益成为全国乃至世界免税业关注的焦点。

沿着求稳、求奢、求新三大趋势，叠加今年特殊年份下明年部分子板块复苏带来的高业绩弹性，社服部分我们建议关注量价均有相当大潜在空间的免税板块、短期反转，长期有望α价值回归的酒店板块、逐步复苏的餐饮和景区板块。

食品部分建议关注市场空间广阔、龙头份额稳健提升，且存在低基数效应的卤制品板块和烘焙制品板块，看长仍有翻倍空间，中高端新产品值得期待的速冻板块、格局稳定、龙头护城河深厚的调味品板块、等待新渠道、新模式破局的休闲零食板块、猪价下行盈利有望改善的肉制品板块，具体如下：

2020 年是免税行业极为不寻常的一年，一是疫情限制了客流出入境，给国内免税行业营造了天然的消费回流场景；

二是今年尤其是上半年国内旅游零售业同样受到挑战，线上购如日上免税直邮、海南回头购随之大幅起量；

三是中免收购海免51%股权落地，进一步夯实中免在海南离岛免税的龙头地位；

四是海南离免税政策放开力度空前，包括行邮税征收门槛从8000 元放宽至 10 万元、免税品类从 38 类扩充至 45 类、件数限制显著放宽等，充分打开海南离岛免税的想象空间。

与之对应的，是中免股价也从最开始随着疫情风险的发酵，三月底阶段性到底部，一路反转到7 月末的高点 243 元/股，最大涨幅达到 260%。 

海南离岛免税无疑是今年免税行业的关注热点，无论是成长空间还是利润贡献上，对于中免而言都是举足轻重的地位。

自今年7 月 1 日政策放开以来，海南离岛免税 7-10 月销售额（海关口径）达到 120.1 亿元/+214.1%，其中客单价 6735.8 元/+97.8%，购物人次 178.3 万人次/+58.8%，客单价与购物人次均有显著提升。

后面随着天气转冷，海南进入旺季，客流量有望逐步上升，东方证券分析师认为11-12 月的离岛免税销售额将环比 10 月进一步增长。

截止 10 月份，海南线下收入约 210 亿元，累加 11、12 两个月的线下销售及海南线上回头购的贡献，今年预计将超额完成 300 亿的收入目标。

此外，21 年春节在 2 月 12 日，相比今年春节 1 月 25 日延后了近 20 天，对应海南的销售旺季会有延长，叠加 20 年一季度是低基数，中免或在明年一季度迎来开门红。

站在当下时间点，海南离岛免税运营牌照逐步放开，如8 月中旬海南省公告近日正式批准海南两家企业海旅投和海发控享有离岛免税资质，此外，目前拥有免税运营资质的中出服、深免、珠免和王府井也预期会逐步进入海南，目前市场普遍对新进入者入局以后的竞争格局比较关注，我们也就此给出相应的思考： 

（1） 首先再次强调，精品消费回流空间在千亿级规模，远大于竞争压力下的潜在份额降低；也就是说蛋糕做大的红利远大于蛋糕分割的压力。

回流动力何在？

1）由于精品的非标化，线下场景仍然是最为重要的购物决策信息来源，消费者到品牌门店直观体验产品的步骤不可或缺；

2）海外购买涉及灰色市场，受政策监管影响；

3）海南行邮税放开，进一步缩小境内外精品价差；

4）海南离岛免税市场扩容，有望吸引更多高奢品牌入驻。 

奢侈品消费回流的大背景下，海南离岛免税市场作为合理合法的优质境内奢侈品消费渠道，随着行邮税放开+采购能力增强促进产品价差缩小、高奢品牌逐步入驻、灰色市场监管加严等，最为受益。

考虑到欧美市场贴近品牌生产地，在款式和上新方面占据优势，假设其回流比例低于亚洲市场，根据东方证券分析师的估测，整体回流金额也在千亿级别，这还是在不考虑奢侈品消费市场扩容的情况下。

天眼查APP专业版数据显示，目前我国企业名称或经营范围含“免税”，且状态为在业、存续、迁入、迁出的免税相关企业有超过6,300家，将近95成的相关企业分布在批发和零售业，租赁和商务服务业。

地域分布上，海南省以超过3,000家相关企业数量位居第一，占全国相关企业总量的49.24%。

其次为广东、福建、江苏、浙江等沿海省份，四个省份均拥有数百家相关企业，数量之和占全国总量的26.41%。

（2） 海南离岛免税即将迈入竞争第二阶段，卡位、货品采购、价格和运营能力是核心竞争要素，中免均占据绝对优势。 

卡位：优质物业（位置、物业条件和租金）是客流量、购物体验和费用的重要影响因素，市内店选址一般在市中心或者景区附近，优质的现有物业资源相对有限。

货品采购：由于各个免税店之间存在一定的路程间隔（见上图），一站式购物能够更加省时省力，因此品类齐全度是消费者选择免税店的重要考虑因素。中免多年积淀，全品类自采。

价格：对比中免2019 年近 460 亿的免税销售收入，深免和中出服约 20 亿，珠免约 26 亿，几家老牌免税运营商之间的体量有明显差距，采购规模带来价格优势，通过追踪亚洲市场香化类产品加权价格指数走势，随着国内免税市场扩容，目前国内的香化类产品价格在亚洲市场已经有明显优势，仅次于韩国。

此外，由于潜在进入者部分采购要依赖第三方，第三方会提取一定比例的佣金，因此在采购价格上面没有优势。

运营能力：中免在离岛免税运营方面已有数年经验，在面对竞争时，也积攒了暹粒店与海外免税运营巨头的竞争经验，能够灵活地运营多种方法来应对。

因此，随着新进入者陆续进入海南离岛免税市场，竞争格局即将从垄断迈入寡头垄断阶段，无论是卡位、货品采购、价格和运营能力是核心竞争要素，中免均占据绝对优势。

（3）线上业务打破物理边界，渗透空间大。 

为抵消疫情对国内旅游零售业的负面影响，线上业务自20 年 3 月底开始发力，中免各大门店推出线上平台，免税变有税，线上下单，顺丰直邮到家，自此线上销售大幅放量。目前来看，日上直邮平台反响热烈，预计今年能达到百亿以上的销售额。

展望后续，东方证券分析师认为线上业务作为线下业务的重要补充，将得以存续，后面各大线上平台有望整合，进一步发挥规模优势。

且以旅购平台为例，目前旅购平台的用户中，70%属于一二线客户、81%年龄在 20-35 岁之间，尚有充足的下沉和用户渗透空间。 

“政策利好进一步开启了中国免税业市场空间，国际公司对海南的免税竞争也很感兴趣。”

全球免税业知名研究机构Moodie Davitt Report创始人兼董事长马丁·穆迪表示，非常认可海南政府鼓励适度竞争。

新的市场经营主体已入场，一批新的离岛免税购物商店正在“路上”。在可以预见的未来，海南离岛免税市场将充满竞争。

对此，陈国强坦言，中免集团欢迎市场有序竞争，

“有新的企业进军免税市场，可能会给免税业务带来很多新的玩法和新的想象。

但是可以肯定的是，这个蛋糕一定会越做越大，而不是我们在抢原来的蛋糕。

全球的免税企业一直都保持着交流、沟通、合作、分享的良好关系。”

业内普遍认为，海南政策正向着全面免税趋势进行，当前第一步是引进免税运营商。而未来海南将会是一个充分竞争市场，店铺地理位置和供应链水平等将会决定免税运营商未来的增长和发展情况。

“免税品经营主体增加，市场竞争加剧，将直接带来免税品供给渠道增加和服务质量的提升。”

海南大学政治与公共管理学院研究员、人文社会科学高等研究院执行院长夏锋表示，未来，消费者自由选择的权利将大大增强，不仅将购买到质优价廉的免税品，而且也会享受到更好的国际化服务。

丝路研究院(海口)首席专家、院长，复旦大学上海自贸区综合研究院研究员张湧认为，在形成竞争格局的同时，经营主体还要突破免税品批发的渠道瓶颈，争取从品牌商、供应商那里拿到第一手产品，特别是首发产品。

吸引更多境外知名品牌在海南首发新品，重点解决好国际品牌在品质价格、上市时间、售后服务等方面与国际基本同步。

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