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双十一消费旺季，11月离岛免税销售37.1亿，同比增长180.5%
海口海关统计，11月1日-31日，离岛免税销售金额达到37.1亿元，同比增长180.5%；环比有国庆黄金周加持的10月份34.1亿元销售额增长8.8%。从11月1日起，海南免税消费迎来年底最旺季。11月37亿元的销售额成为单月销售最高纪录，充分说明国人对免税品的消费需求，不会因为黄金周的集中消费后就出现增长乏力、衰减，反而呈现持久、稳定、高增长的特点。
前11月销售232亿已增长97%，中免全年离岛免税营收或达315亿增119%
据海口海关统计，1-11月海关监管的离岛免税商品232.2亿元，同比增长97%。海南省商务厅预计，今年海南离岛免税销售额将超过260亿元，包含有税商品的情况下，中免在海南省内四家免税店的总体销售额将有望超过315亿元，同比2019年海南全省免税销售144亿元将增长118.75%。
11月购物人次继续大增58%，客单价因促销环比降5%
海口海关数据，11月离岛免税购物人次为56.6万，同比增长57.8%；环比有黄金周的10月还增长了7.6%。这除了归功于双十一的促销节之外，也进一步验证国人免税消费需求强劲、持续的逻辑。因双十一促销力度大，11月客单价6563元，环比下降5%，但比2019年底 3542元增近九成。
化妆品占比降至50%奢侈品占比提至25%，线上销售达50亿增长4倍
免税新政实施后，离岛免税商品销售结构明显优化，香化品销售额从过去占销售总额的75%下降到只占50%左右，以手表、首饰、箱包服饰为代表的奢侈品销售额占销售总额的比例从不足15%快速上升至25%以上。销售方式上，线上渠道成新动力，今年中免集团线上销售已达50亿，同比去年的10亿元增长了4倍之多。
10月、11月销售数据亮眼，四季度延续高增长，维持“强烈推荐”评级
公司10月、11月的离岛免税销售数据仍表现亮眼，四季度或延续高增长趋势，我们预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、102.08亿元、1260.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为92、47、36倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险 11月离岛免税销售37.1亿，同比增长180.5% 双十一带动年底消费旺季，11月离岛销售额达37亿元，超越10月成为下半年来最高。据海口海关统计，11月1日-31日，离岛免税销售金额达到37.1亿元，同比增长180.5%；环比有国庆黄金周加持的10月份34.1亿元销售额增长8.8%。 从11月1日起，在中免集团线上线下双十一促销活动的推动下，海南免税消费迎来年底最旺季。此前，有投资者担忧，10月份有国庆黄金周集中、爆发式的旅游购物消费助力，离岛免税销售自然火爆，但后续月份的销售情况能否延续高速增长存在疑虑。但从11月销售数据来看，全月37亿元的免税销售额，不仅超过10月成为离岛免税新政以来，单月免税销售额的最高纪录（7月、8月、9月的离岛免税销售金额分别为24.9亿元、30.9亿元、30.2亿元、34.1亿元）；而且环比10月出现了接近9%的增长。这充分说明，国人对免税品的消费需求，不会因为一次黄金周的消费后就出现增长乏力、衰减甚至断档，反而呈现出持久、稳定、高增长的特点，没有明显季节性波动。由此，我们可以判断：在扩大内需市场的政策背景下，免税品需求将得到持续稳健、快速释放，免税品销售的强劲、高增长阶段在政策红利与需求释放双重叠加下将保持较长时间，未来5-10年免税行业仍将是朝阳行业、黄金赛道，增长将加速、业绩长牛的优质投资标的。
前11月销售232亿已增长97%，中免全年离岛免税营收或达315亿增119% 前11月离岛免税销售232亿增长97%，提前实现翻倍目标。根据海口海关统计，1-11月海关监管的离岛免税商品232.2亿元，同比增长97%。海南商务厅数据显示，截止12月14日，海南四家免税店的总销售额突破了300亿元，其中免税品销售额超过了250亿元，有税品销售超过了50亿元，均实现了翻番，提前17天完成了海南省委省政府年初制定的中免集团销售300亿元的总体目标。 中免全年离岛免税营收预计达315亿元，同比增长接近1.2倍。根据海南省商务厅预计，今年海南离岛免税销售额将超过260亿元，包含有税商品的情况下，中免在海南省内四家免税店的总体销售额将有望超过315亿元，同比2019年海南全省免税销售144亿元将增长118.75%。 在今年因新冠疫情导致旅游活动受限的背景下，中免离岛免税销售能取得这样的销售成绩是非常不容易的，也是超预期的。 11月购物人次继续大增58%，客单价因促销环比降5% 国人免税消费需求强劲，叠加双十一促销，11月购物人次大增近六成。11月，海南各大免税店举办的双十一促销活动为一年中优惠最多、最大的活动，游客的购买热情仍然高涨。根据海口海关数据，11月离岛免税购物人次为56.6万人次，同比增长57.8%；环比有黄金周的10月还增长了7.6%。这样的结果，除了归功于双十一的促销节之外，也进一步验证国人免税消费的需求强劲、持续的逻辑，不仅没有因国庆黄金周的集中旅游消费而导致购物人次衰减，反而增速更快。因双十一促销力度大，11月客单价6563元，环比下降5%，但比2019年底 3542元增近九成。11月免税销售额达37.1亿元，据此可以测算出，11月离岛免税的人均客单价为6563元，环比10月下降5%，相比2019年底的3542元则增长了85.3%。今年下半年以来，离岛免税能够实现高速、爆发式增长，最主要的因素之一是新政实施后，取消高价商品行邮税和大幅增加化妆品购物数量，对客单价提升立竿见影。自7月以来逐月一路上涨至10月的6917元，虽11月因促销让利力度加大导致客单价微降，但比新政未实施的2019年的客单价仍实现几乎翻倍增长。
品类结构优化提速，香化品占比降至五成，奢侈品占比升至25%以上 免税新政实施后，化妆品占比从75%快速下降至51%。自7月1日离岛免税新政实施以来，由于取消了单价8000元以上的行邮税，以及增加酒类、电子产品等品种，离岛免税商品销售结构明显优化，香化品销售额从过去占销售总额的75%下降到只占50%左右，以手表、首饰、箱包服饰为代表的奢侈品销售额占销售总额的比例从不足15%快速上升至25%以上，销售品类从香化一品独大，逐步优化为香化、奢侈品及其他品类向较为均衡、协调的方向发展。海关数据也可以佐证化妆品占比下降的事实。据海口海关统计，今年9月至11月，海关共监管离岛免税化妆品（含香水）购物金额52.6亿元、件数1078万件，同比分别增长150%、167.1%，销售额占同期离岛免税销售总额的51.9%。
线上渠道成新动力，今年线上销售已达50亿增长超4倍 2019年，海南全省免税店共销售144亿元，其中，免税133亿元，线上销售约10亿元。今年，中免集团适应新媒体营销的变化，加大了网上商城营销，定期举办直播活动，优化了会员营销方案，线上渠道的离岛免税销售约50亿元，同比增长了4倍多。 
在新冠疫情大流行仍在持续的背景下，严重依赖客流量到店消费的线下免税店模式确实面临严峻冲击。今年一季度，海南离岛免税店销售锐减，门店客流降至冰点。在此情况下，中免集团快速转型，加大线上商城的宣传、促销活动，发力线上销售模式，到二季度已成功扭转了离岛免税销售下滑的趋势。 我们认为，线上渠道已经成为免税品销售的重要方式，目前，线上销售占比不足10%，尚处初级阶段，参考网络零售20-30%的渗透率的话，线上免税销售的增长空间广阔，未来发展潜力很大。而且，线上销售不仅可以更好满足游客购物需求，更能增强公司抗风险能力。 年底前三亚增开3家免税店，海口扩建4处免税店及营业面积 2020年8月份，海南省政府宣布，将在三亚新设3家免税店，包括凤凰机场店和2家市内店。目前，中免中标的机场店正在有序推进。2家市内店分别花落本土企业海旅投和央企中出服。其中，落址于三亚迎宾路的原居然之家建设项目已挂出崭新的“海旅免税城”招牌；中服免税也正在全力筹建三亚市内离岛免税店，人员招聘已启动。此外，今年9月份，格力地产16.5亿竞得三亚两宗地，或为旗下珠免集团在三亚开展离岛免税免税业务铺路。 为进一步挖掘免税消费潜力，海口将增加免税经营主体，引进中免集团、海发控集团等经营主体，争取今年年底前新增和扩建4处离岛免税店。此外还将扩大奢侈品牌营业面积，海口美兰国际机场二期免税店扩建后营业面积将达9000平方米；并计划新增日月广场免税店面积5万平方米，同时引进增加奢侈品牌。
中国中免三季报显示，前三季度营收为351.38亿元，同比下降2.81%；净利润为31.64亿元，同比下降24.93%。第三季度公司实现营收158.29亿元，同比增长38.97%；实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元，同比增长141.90%。第三季度业绩增长超出预期，表明离岛免税爆发式增长推动公司业绩加速的强劲动力正在显现。
目前，公司10月、11月的离岛免税销售额继续保持高增长态势，全年离岛免税销售将达315亿元，且提前实现翻倍目标，表现超预期。 我们预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、102.08亿元、1260.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为92、47、36倍。维持“强烈推荐”评级。
该研报发布于2020年12月23日
新时代证券社服研究团队 姚轩杰：社服行业首席分析师，中国人民大学硕士，5年投资研究经验，擅长扎实的基本面研究和行业趋势把握，精于挖掘具有中长期投资价值的优质个股。 电话：+86-18500201185； 邮箱：yaoxuanjie@xsdzq.cn； 证书编号：S0280518010001 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
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发表于 2020-12-24 20:18:09
