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国庆迎销售高峰，10月离岛免税销售额34.1亿，同比增长184.2%
据海口海关统计，10月1日-31日，离岛免税销售金额达到34.1亿元，同比增长184.2%。得益于国庆黄金周海南旅游市场的火爆和促销活动助力，10月成为离岛免税新政自7月1日实施以来，单月免税销售额的最高纪录。7月、8月、9月的离岛免税销售金额分别为24.9亿元、30.9亿元、30.2亿元。10月免税品销售的强劲、爆发式增长趋势没有改变。
10月客单价接近7000元，相比2019年底的3542元已近翻倍
海口海关数据，10月离岛免税购物人次为49.3万人次，同比增长50.8%。根据10月免税销售额达34.1亿元，可以测算出，10月离岛免税的人均客单价已升至6917元，相比2019年底的3542元则增长了95.3%。离岛免税能够实现爆发式增长，核心因素之一是新政带动客单价出现立竿见影的快速提升。取消高价商品行邮税和大幅增加化妆品购物数量，是其主要原因。
1-10月离岛免税销售已近200亿增87%，全年增速有望达1倍以上
7 -10月，海口海关共监管离岛免税销售金额120.1亿元，同比增长214.1%。今年1-6月，尽管受疫情冲击，但离岛免税实现销售额75亿元，同比增长13.1%。因此，今年1-10月，海南离岛免税销售额累计达到195.1亿元，同比增长高达87%。11-12月为销售旺季，预计可以继续保持高增长，因此公司全年离岛免税业务收入可达300亿，同比增长1倍以上。
免税新政带动化妆品销售增1.6倍，奢侈品销售增3倍
7-10月化妆品销售额为58.2亿元，同比增长164.5%，占离岛免税销售总额的48.5%，居首位。离岛免税品类中销售额排名第二、三位的商品分别为手表、首饰，销售金额分别为14.7亿元、14.5亿元，分别同比增长353.8%和404.7%。以手表、首饰为代表的奢侈品合计销售额达29.2亿元，占离岛免税销售总额的比重升至24.3%，比新政前大幅提升了7个百分点。
公司业绩韧性好，四季度或延续高增长趋势，维持“强烈推荐”评级
公司业绩韧性好，四季度或延续高增长趋势，我们预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、1020.08亿元、1260.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为65、33、26倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反弹风险，免税销售低于预期风险，公司经营风险 10月离岛免税销售34.1亿，同比增长184.2% 国庆假期迎销售高峰，10月离岛销售额达34亿元，为下半年来最高。据海口海关统计，10月1日-31日，离岛免税销售金额达到34.1亿元，同比增长184.2%。 得益于国庆黄金周海南旅游市场的火爆和促销活动助力，10月成为离岛免税新政自7月1日实施以来，单月免税销售额的最高纪录。7月、8月、9月的离岛免税销售金额分别为24.9亿元、30.9亿元、30.2亿元。10月销售增速虽未达到2倍以上（三季度逐月销售增速均超2倍），但仍保持在相当的高位，免税品销售的强劲、爆发式增长趋势没有改变。免税需求无断档，10月销售后劲仍足，全月销售增速高于国庆假期。10月第一周是国庆黄金周的销售旺季，海口海关发布的数据显示，10月1-8日，海南离岛免税购物金额10.4亿元，同比增长148.7%。据此可以计算得出，国庆假期的免税销售额占10月全月销售额比例达到30.5%。 此前，有投资者担忧，国庆假期的免税销售是游客在年底购物需求的一次集中释放的体现，且国庆假期公布的免税销售增速未延续三季度以来的2倍以上增长，后续的销售后劲可能下降。 但事实证明，10月全月的销售后劲仍然很强劲。除去10月上旬（国庆假期1-8日）的10亿元销售额，10月中旬、下旬平均销售额也都超过了10亿元，且全月的销售增速达到184%，也高于国庆假期的149%。 我们认为，这表明游客的免税购物需求持久旺盛，没有因一次黄金周的集中释放而衰减；也验证免税销售的高增长周期在政策红利与需求释放双重叠加下将保持很长时间（中期看3-5年，长期看10年）。 
10月客单价已接近7000元，比去年底增长95.3% 10月客单价达到6917元，相比2019年底的3542元已近翻倍。根据海口海关数据，10月离岛免税购物人次为49.3万人次，同比增长50.8%。由上文提到的10月免税销售额达34.1亿元，据此可以测算出，10月离岛免税的人均客单价已升至6917元，环比9月增长4.8%，相比2019年底的3542元则增长了95.3%，接近翻倍。 今年下半年以来，离岛免税能够实现高速、爆发式增长，最核心的因素是新政实施后，购物客单价出现立竿见影的快速提升，自7月以来逐月一路上涨至10月的6917元，比新政未实施的2019年的客单价几乎翻倍。 取消高价商品行邮税和大幅增加化妆品购物数量，对客单价提升立竿见影。客单价的快速提升主要原因有两个：1）新政解除了高价商品的购买限制（单价超8000元的商品不再缴纳高额的行邮税），促使箱包、手表、首饰等奢侈品销售占比大幅跃升；2）原来销售占比60%以上的香化产品因单次购买件数从12件提至30件（增幅150%），带动香化产品购买量快速增长，从而带动整体客单价大幅提高。 1-10月离岛免税销售已近200亿，同比增长87% 2019年，根据海口海关统计，7月1日-10月31日，免税新政实施4个月以来，海口海关共监管离岛免税销售金额120.1亿元，同比增长214.1%。这与我们此前预计，新政之后离岛免税销售增速会持续保持在2倍以上非常吻合。今年1-6月，尽管受疫情影响冲击，但海口海关统计数据显示，上半年离岛免税实现销售额75亿元，同比增长13.1%。这主要得益于二季度开始，在政策扶持和大力促销的拉动下，离岛免税开始快速恢复，并在二季度实现了1倍以上增长的超预期表现。
因此，今年1-10月，海南离岛免税销售额累计达到195.1亿元，相比去年前10月的104.6亿元增长高达87%，在今年因新冠疫情导致旅游活动受限的背景下能取得这样的销售成绩是非常不容易的，也是超预期的。
化妆品销量增1.4倍，销售额增1.6倍，销量、值均居首位。海口海关统计数据显示，7-10月化妆品销量、值均居同期离岛免税品的首位。其中，化妆品销售量达到1078万件，同比增长144.6%；销售额为58.2亿元，同比增长164.5%，占同期离岛免税销售总额的48.5%。奢侈品销售额达29.2亿元，占比升至24.3%，增速超3倍。根据海口海关统计，7-10月，离岛免税品类中销售额排名第二、三位的商品分别为手表、首饰，销售金额分别为14.7亿元、14.5亿元，分别同比增长353.8%和404.7%。以手表、首饰为代表的奢侈品合计销售额达29.2亿元，占同期离岛免税销售总额的比重提升至24.3%。而今年6月，新政实施前，奢侈品销售占比为17.5%。也就是说，新政实施后，因取消单价8000元以上的商品行邮税，奢侈品的销售占比快速提升了7个百分点，销售额也爆发式增长了3倍以上。
11-12月为销售旺季，中免全年离岛免税收入或增1倍 在避寒游的推动下，四季度为海南旅游旺季，且双十一、双十二、跨年庆等大型销售活动均在11-12月；另外，中免控股的三亚凤凰机场离岛免税店有望在年底开业，离岛免税在年底最后两个月将继续维持销售旺季。 且为了迎接年底的销售旺季，中免于9月底在三亚和海口市内店都增加了营业面积，且已引入10多家国际一线品牌店，加大备货力度，离岛免税销售额将延续10月份高销售额、高增长态势。 根据中国中免三季报数据，我们预估前三季度公司离岛免税业务收入已达到193亿元左右（含有税商品销售）。而四季度，10月销售额已达34亿元，11-12月的销售旺季预计可以继续保持10月的销售规模或略增，据此可以测算四季度公司离岛免税业务收入有望做到105-110亿元。因此，公司全年离岛免税业务累计收入达到约300亿，相比2019年的136亿元增长1倍以上。 
中国中免三季报显示，前三季度营收为351.38亿元，同比下降2.81%；净利润为31.64亿元，同比下降24.93%。第三季度公司实现营收158.29亿元，同比增长38.97%；实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元，同比增长141.90%。第三季度业绩增长超出预期，表明离岛免税爆发式增长推动公司业绩加速的强劲动力正在显现。 此外，在机场国际航线几乎停滞的背景下，公司的日上直邮业务也表现出惊人的爆发力，完全可以抵消机场高额保底租金的负面影响，超出市场预期。Q3公司继续发力日上直邮、CDF会员购等线上渠道，大幅减轻机场免税店因出入境旅客锐减导致的销售困局。根据Q3公司22亿的归母净利可推算出，在全额计提机场保底租金后线上直邮业务仍有正的利润贡献。
基于公司三季度在离岛免税和线上直邮业务上的优异表现，促使业绩超预期，业绩韧性好，四季度有望延续且进一步增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、102.08亿元、1260.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为65、33、26倍。维持“强烈推荐”评级。 
该研报发布于2020年11月18日
新时代证券社服研究团队 姚轩杰：社服行业首席分析师，中国人民大学硕士，5年投资研究经验，擅长扎实的基本面研究和行业趋势把握，精于挖掘具有中长期投资价值的优质个股。 电话：+86-18500201185； 邮箱：yaoxuanjie@xsdzq.cn； 证书编号：S0280518010001 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
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发表于 2020-11-21 08:00:00
